貝格先生：牛初概率大幅提高！四年週期正在消失

168X 戰情室 | 執筆 · 主持 Mr. Z (@168MrZ)

別預測市場，尊重訊號：牛市初期的概率，已經大幅提高

2026 年 8 月 26 日週三晚上 7 點。比特幣從 8 月 19 日起漲，四天暴拉 1.6 萬美金，大規模空頭清算，行情回來了。三個問題擺在每個人面前：Crypto 的熊市，是不是真的結束了？這一輪潛在的牛市，跟過去會有什麼不同？如果你已經踏空了第一段，下一個最好的上車位置在哪裡？

本期 168X 戰情室請來貝格先生（@market_beggar），以鏈上數據為核心的週期交易者。上集陳桂林說別倒在黎明前，這集貝格先生用鏈上數據回答黎明到了沒有：PSIP、AVIV Heatmap、聰明錢佔比，三個週期級別的底部訊號已全數觸發；比特幣帶量突破 STHRP，這是不得不尊重的右側訊號，8.3 萬是趨勢反轉的最後關卡。但他也提前潑了冷水：波動率逐年遞減，四年週期正在消失，短牛短熊的時代，這輪的漲幅可能讓你失望。至於踏空的人怎麼辦，他只說一句：不要跟錢過不去，買入的唯一依據，是它未來還會不會漲！

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本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要：連接東方智慧與西方創新的對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人與太空科技，探索技術與資本如何重塑全世界

主持人：Mr. Z（@168MrZ）& 來賓：貝格先生（@market_beggar）

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本文目錄

• 一、牛市初期：概率已大幅提高，但沒人能預測市場
• 二、放棄左側劇本：6.1 萬的流動性沒掃，STHRP 被帶量突破了
• 三、三個底部訊號已觸發：PSIP、AVIV，和提前跑路的聰明錢
• 四、8.3 萬：趨勢結構與籌碼堆積的雙重關卡
• 五、踏空的正確姿勢：不追漲，等回調到位再打滿倉位
• 六、DCA 不是無腦買：總額、批次、一到三個月內打完
• 七、5.8 萬到 6.7 萬的籌碼密集區：黃金買點，但別苦守空房
• 八、消息都是浮雲：川普的嘴，撼動不了週期級別的趨勢
• 九、漲幅會讓你失望：波動率遞減，四年週期正在消失
• 十、不要跟錢過不去：買入的唯一依據，是它未來還會不會漲

一、牛市初期：概率已大幅提高，但沒人能預測市場

Mr. Z：今天是 8 月 26 號週三晚上 7 點，我們很榮幸又請到 168X 的老朋友貝格先生。比特幣從上週三、上週四開始，整個價格行情就回來了，所以今天圍繞三個問題：第一，這場熊市是不是真的結束了？第二，這一輪潛在的牛市跟過去會有什麼不同？第三，如果你踏空了第一段，下次最好的上車位置在哪裡？先關心一下，貝格先生最近還好嗎？

貝格：還不錯，一如既往。其實美股那邊我的回撤更小，因為我投美股主要投 S&P 500：前段時間記憶體那些熱點股票大幅下修的時候，S&P 500 的波動率非常低，特別抗跌。我主要部位放 S&P 500，大概 20% 到 30% 放台股，就 0050 跟台積電而已，沒有像 00981、00991 那麼猛烈。

Mr. Z：那從最核心的問題開始。以現在這個時間點，你會說 Bitcoin 的熊市已經結束、牛市正準備開始嗎？還是隻能說，牛市初期的概率大幅提高了？

貝格：首先，沒有任何人能夠預測這個市場，所以硬要說的話我選後者：牛市初期正在發生的概率，已經大幅提高。 如果有辦法確定牛市真的來了，那我直接貸款、加速變賣資產梭進去就好了。交易就是一門關於概率、關於下注、關於期望值的科學：以過去 7 天這段上漲來看，我們很可能正處在牛熊轉換的階段。

二、放棄左側劇本：6.1 萬的流動性沒掃，STHRP 被帶量突破了

Mr. Z：過去幾個月你一直在等 6.1 萬的流動性被掃掉，甚至期待一個更深的熊底，可是市場最後沒有給。是什麼訊號讓你覺得，原本左側的劇本應該放棄了、要開始往右側看？

貝格：這個問題問到我這輪牛熊轉換之際做得比較遺憾的部分。沒錯，我先前一直在等 6.1 萬這個位置的流動性被清掃：從概率上來說，中短期流動性這樣堆積、被清掃的概率偏大，在我的系統裡是一個大於 50% 的事件。讓我改觀的訊號很明確：8 月 19 到 20 號起漲的第一天，比特幣放量突破了 STHRP，也就是短期持有者的平均成本線，當時大概在 6.85 萬，那天收盤已經收在 6.9 萬、接近 7 萬。 在鏈上分析裡，STHRP 是牛熊分界線的概念，一個偏右側的指標：2025 年初比特幣在 10 萬到 11 萬之間、2025 年 7 到 10 月在 11、12 萬，兩段時間都出現過跌破 STHRP 的訊號，之後都走熊。這次是反過來向上突破，而且是以過去幾個月裡明顯的巨量，突破了數個月的盤整區間。

貝格：雖然 6.1 萬的流動性沒有被清掃，但這是一個非常需要尊重的右側訊號。我沒有辦法因為小級別裡的流動性，去放棄整個大週期可能錯過的上行空間：這就是我常說的，要防範上行風險。

三、三個底部訊號已觸發：PSIP、AVIV，和提前跑路的聰明錢

貝格：先講背景概念：從比特幣十幾年的歷史看，每一輪熊市底部都會出現一些訊號，我把它們定義為週期級別的指標，不是短線、不是日內，是針對比特幣獨有的牛熊週期設置的。這一輪觸發了三個。

貝格：第一個，PSIP 小於 50%，6 月初觸發。PSIP 衡量的是從鏈上視角看，市場上每一顆比特幣的籌碼是虧損還是盈利：鏈上的記賬規則讓我們能看到每一枚比特幣的持有成本，對比現價就知道它在賺錢還是賠錢。當 PSIP 小於 50%，代表市場上一半的比特幣在虧錢：而從行為財務學的角度，虧損拋售的比例遠低於盈利拋售，虧的人不想賣，供需就發生了轉變。 歷史上每一輪熊市底部，都伴隨很低的 PSIP。

貝格：第二個，AVIV Heatmap 進入藍色區域，6 月底觸發。它衡量市場上盈利與虧損的偏離幅度，我把它分成五個顏色：紅色是過熱、牛頂的訊號，橘、黃、綠是過渡，藍色就是熊市底部：市場冷清，盈利者降到非常低的比例。這個訊號歷史上每輪熊底也都出現過。

貝格：第三個最有趣：一年到三年持有者的佔比。把整個市場裡持有時間介於一年到三年的比特幣抓出來看佔比：從歷史表現看，這群人基本可以完全定義為聰明錢，穿越了四五輪牛熊，表現非常厲害。他們的佔比攀升到絕對高位，代表吸籌完成，對應熊市底部；降到很低，代表籌碼向市場派發完畢，對應牛市頂部。過去半年這個佔比每天都在逐步攀升，符合熊市階段；但有趣的是，最近幾周，這個佔比還沒攀到以往那種絕對高位，就停在半空中開始往下降。我們不知道為什麼：會不會這群聰明錢看到了什麼？會不會市場參與者的結構已經改變，讓他們提前開始派發？

貝格：這三個訊號我認為同等重要。它們都觸發了，我們就不得不承認：不管比特幣未來會不會去掃 6.1 萬的流動性，它已經走到了週期之中相對底部的區間。左側訊號觸發了三個，右側訊號也出現了，所以我才會說：牛市初期正在出現的概率，已經大幅上升。

四、8.3 萬：趨勢結構與籌碼堆積的雙重關卡

Mr. Z：那再追問一個：為什麼 8.3 萬是現在最重要的大級別位置？它跟普通的壓力位有什麼不一樣？

貝格：8.3 萬很特別，兩個理由。第一，從趨勢結構看：技術分析流派很多，但真正有強大共識的，以我來說只有一個，就是一百多年前開始普及的道氏理論。一段下降趨勢，是由不斷降低的高點和不斷降低的低點組成的；要反轉這個結構，就必須突破前一個更低的高點，也就是 lower high。目前比特幣的趨勢結構很明顯：8.3 萬，就是必須打破的那道坎。 第二，從籌碼分佈圖 CBD（Cost Basis Distribution）看，8.1 萬到 8.3 萬有一個比較明顯的籌碼堆積量，是突破 STHRP 之後下一個要面對的關卡。所以一旦 8.3 萬被衝破，不管之後回不回調，整個下行趨勢被打破、被逆轉的可能性就越來越高。

Mr. Z：聽你講完我心情不太好，現在可能要趕快把美股賣一賣，轉戰比特幣了。

貝格：哈哈，搞不好是一個不錯的策略。

五、踏空的正確姿勢：不追漲，等回調到位再打滿倉位

Mr. Z：假設它突破 8.3 萬，直接往 9 萬、10 萬走，這是可能的狀況嗎？你會追嗎，還是寧願再等一等？

貝格：一週前價格突破 STHRP 之後，我就重新調整過接下來的所有策略，剛好用它來回答。會不會一路噴到 9 萬、10 萬、11 萬？絕對有可能，市場什麼都可能發生。但我個人覺得，只要一個市場不是百分之百被操縱，它就不可能一路只漲不跌。而且要想清楚一件事：如果現在真的是牛市初期，我們踏空的不是整個牛市，只是前面這一小段漲幅。 所以突破不突破 8.3 萬、會不會一路噴上去，這些我不 care；我 care 的是，它至少要給一個日線級別的回調。我會等趨勢結構裡的 higher low 出現、評估回調是否到位，在那個時候把我想要的倉位打滿。

貝格：我的第一筆倉位在 8 月 20 號早上 8 點左右就已經打進去了，雖然還沒打到讓我滿意的水平。但不能因為有一路噴上去的可能，就無腦追漲：交易裡每一個動作，進場、出場、加倉、減倉、要不要對沖，都需要很詳細的事前規劃；不然當市場發生你意料之外的狀況，你會手足無措，情緒就趁虛而入，做出違背正期望值的操作。 我認為比特幣週期級別的黃金交易窗口，就在接下來 1 到 3 個月內，一定會出現，不會拖太久。週期交易需要的操作次數非常低：抄底一次，逃頂一次，訊號出現之前，持續追蹤數據就好。

六、DCA 不是無腦買：總額、批次、一到三個月內打完

Mr. Z：可是不是每個人都像你這麼會爬鏈上數據，這操作對一般人非常有挑戰性。那普通人用 DCA、定期定額什麼都不管，會不會更適合？

貝格：可以，但我會希望你把它規劃得細一點：預計投入的總資金是多少，假設 100 萬；分成幾份打進去；這幾份要在多少時間內打完；有沒有提前加速或放慢的觸發條件。而且時間窗建議設在一個月到三個月之間，不要設半年、兩年。為什麼？舉一個前段時間很多人笑話的例子：假設你在 2021 年 3 到 5 月花兩個月 DCA 買入比特幣，持有到今天，你不但沒賺錢，甚至還小虧。比特幣現階段的週期性還是太大，如果完全不做擇時，時間成本和機會成本其實非常大。 但以我現在的認知，熊市可能真的即將過去、牛市正要開始，現在開始 DCA，沒問題。

七、5.8 萬到 6.7 萬的籌碼密集區：黃金買點，但別苦守空房

Mr. Z：5.8 萬到 6.7 萬是前一輪長時間換手形成的密集區域。如果未來比特幣又回到 6.7 萬左右，你會把它當成黃金買點嗎？還是需要哪些事情出現才動手？

貝格：這個觀點我在推特的公開文章裡還沒寫過，剛好借這個機會講。5.8 萬到 6.7 萬這個區間，從 6 月盤整到前幾天，大概兩個月，期間波動率非常低、持續換手，最後突然一波大暴漲：在技術分析裡，這可以視為一個籌碼密集區，合理推斷它是有能力把比特幣拉上去的那個族群的成本區。一旦未來回到這個區間，代表你有機會跟他們買在同一個位置，直覺上，它會是一個黃金買點。 第二，如果價格緩慢跌回去的時候，一些鏈上指標也剛好緩緩上升到那個位置，就會形成技術分析跟鏈上分析兩個流派的共振，那時候我會更有信心去加倉。

貝格：但同時要想好另一件事：如果回調沒有到那個位置怎麼辦？假設它只回調到 7 萬就停住，第一天往上、第二天往上，你就要開始思考價格可能已經回調到位、不會再回去做第二次測試了。這個區域再有吸引力，你也不能一廂情願地假設市場必須回來測試：不然你就成了苦守空房的散戶，得不償失。

八、消息都是浮雲：川普的嘴，撼動不了週期級別的趨勢

Mr. Z：我發現你這套風格很純粹：不看新聞、不看機構怎麼樣、川普怎麼樣，就看鏈上狀況跟線圖去執行買賣。是不是有時候不看新聞，績效反而更好？

貝格：要切割一下：交易領域裡有一派專門盯新聞做交易，只是在我的週期交易系統跟波段系統裡，我不看新聞。原因是一個非常重要的觀念：全世界沒有任何一位大佬，即便是 Elon Musk、即便是川普，能用一張嘴把週期級別的市場趨勢喊掉。 2024 年底川普發了自己的代幣，收割一大票人，剛好市場見頂，很多人歸咎說是他把 Crypto 搞臭、BTC 從 11 萬跌到 7.4 萬都是他害的。但實際上不可能：在那之前我就發過很多文章解釋為什麼比特幣到頂，已實現利潤（Realized Profit）的背離、每天超巨量的利潤兌現，這些鏈上數據才是影響週期走勢的根本原因。川普的嘴可以撼動中小級別的 K 線，撼動不了影響好幾年的大趨勢，除非他立法禁止全世界用比特幣，那種毀滅性的發言出現之前，發個幣、打個仗、搞 TACO 行為，都隻影響短期走勢。消息不是沒價值：有機構用高級設備在毫秒內搶進消息行情，也可以做事件驅動交易，比如當年在比特幣 ETF 通過前做多 ETH/BTC 匯率，賭下一個通過的就是以太坊。只是在週期交易系統裡，消息派不上用場，它們就是過程中的浮雲。

貝格：補充一個資金結構的訊號：美資撤退、亞資接盤。我在 8 月 18、19 號剛分享過這個訊號，結果這次失靈了，但它還是有效的：歷史覆盤裡，美方資金對盤面的靈敏度、對危險的嗅覺一直領先亞洲資金，量體和參與者也更強。如果要選陣營，給我十次，我十次都跟著老美走：十次裡可能輸兩三次，但勝率還是高。

九、漲幅會讓你失望：波動率遞減，四年週期正在消失

Mr. Z：這輪有個很特殊的地方：一年到三年持有者的佔比還沒到過去週期的高水位就開始下降。這是不是代表這次牛市的燃料沒有以前多，幅度也更有限？不太可能再搞一個五六倍的回報？

貝格：這部分我完全同意。比特幣才十幾歲，是很年輕的資產，但市值攀升得太快，參與者結構已經出現巨大轉變：華爾街、ETF 發行商、礦工、各式各樣的 DAT 公司都進來瓜分這塊餅，進來玩的人越來越大咖、越來越聰明。一年到三年持有者對週期的主導力量，已經不如以往，他們沒辦法再像過去那樣主宰整個週期。每一輪牛熊轉換到現在，比特幣的波動率都在逐年遞減，這完全合理。這輪從 12.6 萬跌到 5.8 萬，跌幅只有 5 成多；以往每輪熊市都是跌 70%、80% 以上。跌幅在縮小，漲幅自然也會隨著資產成熟化而遞減。 牛市頂部會到多少我不知道，我的逃頂策略不管價格，只看訊號；但我可以肯定，倍數絕對比前幾輪低，除非比特幣又冒出一個振奮人心的革命性敘事。硬要把以往的漲幅套用到現在，就會陷入刻舟求劍的陷阱：金融市場裡這叫過度擬合，在沒有邏輯支撐、樣本數不足的情況下，把歷史硬套到現在。

貝格：更進一步：四年大牛大熊的週期正在慢慢消失，減半也在失去對價格的主導權，未來會變成短牛短熊。這一輪我自己確信撐不到四年，兩年、三年都有可能。 怎麼監測？看一年到三年持有者佔比什麼時候降到相對底部、看已實現利潤什麼時候再出現超大規模派發、看逃頂指標有沒有提前背離、看 AVIV Heatmap 有沒有提前進入紅色過熱區。策略也要跟著重寫：以往牛市中段第一次大規模派發之後，做完避險要趕快把倉位接回來，迎接牛市後半場；短牛短熊之下，牛市可能沒有後半場：第一次大規模派發出現的時候，以往要做的是加倉，這一輪要考慮的，可能是提前逃頂、甚至先清倉。

十、不要跟錢過不去：買入的唯一依據，是它未來還會不會漲

Mr. Z：很多人不是看錯市場，是不願意認錯。你會怎麼設定客觀條件，讓自己從原本的論點切換到另一套策略？

貝格：這是心態層面的問題。推薦各位讀一門學科：行為財務學，研究金融市場上為什麼有人做出不理性的行為，算是金融市場的心理學，讀起來完全不像微積分、流體力學那麼難。為什麼大家不認錯？因為跟自己過不去：在 6.3 萬橫盤那麼久我都沒買，現在漲到 7 萬多，我憑什麼買？現在買進去是不是很像傻子？一旦有這種心態，就已經不利於你參與交易了。買入一個資產，跟你先前的持有成本、跟它過去的價格通通沒有關係；唯一需要考慮的一點是：這個東西未來還會不會漲。 一個東西從 10 塊漲到 100 塊，翻了 10 倍，那是已經發生的事實，不是你不買的理由。

貝格：所以我的建議就一個：不要跟錢過不去。你進到這個市場唯一的目的就是賺錢：不是來尋求慰藉，不是來看別人笑話，更不是來看 KOL 吵架的。 認錯就認錯，大家都會錯，有人錯得比你離譜：上一輪 1.6 萬不買、2.6 萬不買、3.6 萬不買，等到 10 萬才買。你做得沒那麼差，從錯誤裡學到教訓就好。

Mr. Z：在最後的尾聲，貝格先生有沒有什麼想跟大家分享的？

貝格：挑一件最重要的講。不管你願不願意承認，從鏈上數據的角度，我們確實已經看到市場在做牛熊轉換的訊號。可能有人跟你說要看到 4 萬、3 萬、2 萬，有沒有可能發生？有可能，但交易本來就是根據概率和期望值下注：當訊號出現，某些結果的概率就被提升，反向結果的概率就被降低。在這個前提下，你可以有自己的研究，也可以看各路分析師的內容，但最終你需要一個自己的判斷，而且比起判斷接下來是牛市還是熊市，更重要的是：發生了 A 你的策略是什麼，發生了 B 你的策略是什麼，發生了 C，你要怎麼調整前面 A 跟 B 的策略。靜下心來跟自己對話，把這些想清楚，比看任何人的分析都有意義。 牛熊轉換很可能是好幾年才遇到一次的財富轉移的機會，希望大家都能認真思考，自己要如何面對這個潛在的牛市初期。

Mr. Z：一場訪談，從 STHRP 的帶量突破講到行為財務學，把左側的執念和右側的紀律都攤在桌上。168X 是幣圈跟 AI 美股的談話性節目：行情好，認真聊行情；行情不好，大家抱團取暖。這集跟上週陳桂林那場正好接力：桂林兄說別倒在黎明前，貝格先生用鏈上數據告訴你，黎明的概率正在大幅提高。也歡迎回顧本週鐵柱、上週 Rick 的對談，把宏觀、AI 與幣圈的邏輯放在同一張桌上看。明天週四晚上 7 點，Herman Jin 將做客戰情室，每週平日晚上，我們不見不散！

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