陳桂林：比特幣的故事講完了！下輪牛市誰來扛旗？

文 | Mr. Z (@168MrZ)

別急著追，也別急著空，別倒在黎明前

2026 年 8 月 19 日晚上，三件事擠在同一天：財政部長貝森特宣佈加大長天期美債回購力道、SEC 釋出對加密友好的訊號、川普帶著一幫加密大佬開會。比特幣從 5.7 萬起漲的第二段就此引爆，短時間內暴拉 5 到 10 個點，以太坊更是一天 17 個點的 90 度拉升。幣圈回來了嗎？

本期 168X 再度請回陳桂林 (@Guilin_Chen_)，上次他留下「硬件落，萬物生」和「六萬的比特幣就是 2022 年兩萬的比特幣」兩句話，這次比特幣真的從 5.7 萬彈了回來，他把後面的劇本講得更直白：這波暴力拉升的真相不是三個利好，是盤面早就洗乾淨了，沒有消息它早晚也要漲；但大概率這仍然只是反彈，8.3 萬的前高是分水嶺。更重要的判斷是：比特幣的故事已經講完了，現貨 ETF 之後只剩量變、沒有質變，下輪牛市得從圈內選出新的扛旗者。 至於交易者該做什麼，他的答案還是：別急著追、別急著空，最黑暗的時候已經過去，接下來比的是耐心，別倒在黎明前。

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本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要：連接東方智慧與西方創新的對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人與太空科技，探索技術與資本如何重塑全世界

主持人：Mr. Z（@168MrZ）& 來賓：陳桂林（@Guilin_Chen_）

收聽訪談：原 X Space 音檔 | YouTube 版

本文目錄

• 一、90 度拉升的真相：不是三個利好，是盤面早就洗乾淨了
• 二、幣圈回來了嗎：跌破 6 萬那天就回來了，8.3 萬是分水嶺
• 三、砸盤嚇不掉人了：只能用時間磨耐心
• 四、比特幣的故事講完了：ETF 之後，只剩量變沒有質變
• 五、下輪誰扛旗：以太坊、Solana，還是比特幣自己
• 六、幣圈的本質是大賭場：山寨不用急，牛市確立才輪到它
• 七、被套也看好：Circle 在燒錢挖護城河，要在落地之前炒
• 八、存儲的下半場：無腦買的行情沒了，接下來看分化
• 九、屏蔽噪音：CPI、川普和帶單 KOL，都不是交易的證據
• 十、最大的坑不是沒有系統：是系統戰勝不了人性

一、90 度拉升的真相：不是三個利好，是盤面早就洗乾淨了

Mr. Z：8 月 20 號星期四晚上 7 點，我們很榮幸邀請到 168X 的老朋友，陳桂林，桂林兄。昨天晚上貝森特宣佈要加大長天期美債的回購力道之後，市場整體氛圍變得比較好，大餅反彈得蠻兇猛，以太也跟隨。現在到底發生什麼事？先從這裡聊起。但我比較關心，桂林兄最近還好嗎，荷包倉位都還好嗎？

桂林：都還好，挺好的，沒有被回調碾壓過去。昨天市場上其實有三個事：一個是貝森特說回購美債；一個是 SEC 有一個對加密利好方向的動作；還有一個比較重要的，川普領著一幫加密大佬開了一個會。三件事發生在一起，可能是大餅、以太、整個幣圈直接拉盤的導火索。但說白了，比特幣從 5.7 萬漲到 6.6 萬回調之後，它有第二段上漲，從技術面上看，我一個月之前就說過：它不可能就漲到這，這個結構是不完整的，必定還有第二段拉升。 昨天為什麼拉得這麼暴力？短短時間拉了 5 個點 10 個點，以太昨天更是拉了 17 個點。原因是它前期波動率足夠低、橫盤時間足夠長，把盤面清理得已經非常乾淨了，所以在消息刺激下才會有這麼暴力的 90 度拉升。話說回來，就算沒有這個消息刺激，它早晚也會以暴力或非暴力的方式，把這一段上漲完成，這個才是本質。

二、幣圈回來了嗎：跌破 6 萬那天就回來了，8.3 萬是分水嶺

Mr. Z：所以我們可以說幣圈回來了嗎？

桂林：看個人怎麼定義。我從比特幣跌到 5.7 萬、跌破 6 萬的時候，就覺得幣圈回來了。我個人定義的幣圈回來，就是「這比特幣好便宜，那我現在買」。現在買，我唯一付出的就是時間成本、資金的機會成本。

Mr. Z：那我確切一點問：這波回調漲上去之後，假設再往上噴，突破 8 萬、9 萬的關卡，你覺得它會在年底再創新高嗎？

桂林：目前我還不太認為。我最近這半年給自己養成了一個非常好的交易習慣，這個習慣是從心理上定義的：不再去預測價格。X 上很多老師都說不要預測價格，但這個東西很難做到，你只有從心理上真正讓自己不再預測、想都不去想，盤面走到哪就看到哪，這才是做交易比較好的狀態。 目前比特幣上漲的勢頭非常猛，我們先不預測它漲到哪，手裡有貨的就拿住，等它走到某個地方能停頓，再去判斷這次是一個反彈，還是一個反轉、行情已經轉向。但等到 X 上大多數人都喊牛回的時候，比特幣可能已經八萬多、九萬了，那個時候傻子都知道牛回了，就沒有什麼意義。

不過觀眾都喜歡看預測，我也預測一波：這波上漲看高度。如果能把 5 月份 8.3 萬的那個前高突破，那再次回調的力度就會小很多；如果沒把 8.3 萬突破，那回調可能還是要破前低的，有這個可能性。

三、砸盤嚇不掉人了：只能用時間磨耐心

Mr. Z：退一步看，這是什麼邏輯？是說半導體、AI、存儲、光這邊已經漲不上去了，所以這些錢、這些 smart money 準備要再去炒一波 Bitcoin 嗎？美股跌然後比特幣漲，是這個邏輯嗎？

桂林：我覺得它們之間沒有什麼特別必然的聯繫。比特幣從去年 10/11 那個標誌性事件轉入熊市之後，就是一直在跌，所有的上漲全都是反彈；美股那邊人家一直在走牛市，炒算力、炒電力、炒材料、又炒存儲，一路牛過來。沒必要把交易幣圈的邏輯跟交易存儲、交易美股聯繫到一起。存儲就是之前上漲太過暴力，漲幅和斜率都很高，現在進入調整週期，以存儲股的股性來說就是高波動率的上下震盪，波動率都趕上幣圈的山寨了。

而比特幣跌了將近一年之後，在這個位置呈現出波動率變低、均線慢慢下來找 K 線的形態，說明籌碼拋售已經把價格打不下去了。主力想在這個位置再用砸盤、消息、各種手段洗盤，把價格打得更低，他們發現難度很大。我之前在 X 上寫過一句話：之前是靠恐慌嚇人，靠砸盤把人嚇下去；現在砸盤已經嚇不掉人了，萬一砸盤還可能有其他鯨魚出來把籌碼接住。那怎麼辦？只能靠時間去磨耐心。 所以按這個思路，這波大概率可能還只是一個反彈，它要經過長時間的高波動率和低波動率切換的洗盤，把盤面洗得更乾淨，最後主力資金和主力認可的玩家形成共識，那個時候才是真正的牛回速歸。

Mr. Z：我的想法也差不多。美國財政部其實沒有真的像 QE 那樣注入龐大流動性，這只是反映他們很在意長天期美債，因為 30 年期殖利率一直那麼高會出事。第二，這其實凸顯了聯準會沃許有他不方便的地方：他不能在此時此刻很乾脆地宣佈把短期利率壓下來、調個一碼、兩碼，不太可能，所以變成財政部要去做這個動作。第三，我覺得比特幣要漲，老實講還是需要一個好故事：2026 年的今天，這個故事是什麼？我沒看到。

四、比特幣的故事講完了：ETF 之後，只剩量變沒有質變

桂林：你說到這，我經常在 X 上說一個很主觀的判斷：比特幣的故事講得差不多了。全世界最大的買盤在美國，美國上線了比特幣現貨 ETF，這是上一輪牛市講的故事，這才是質變。再往後講什麼？其他國家的主權基金、政府再買一些，401k、保險、大銀行再多配置一些，無非是量上的增加，整個質沒有什麼太大變化。 所以這輪的比特幣，更像一個什麼樣的標的呢：它週期性變弱，但還沒有完全失去週期性，有週期的慣性。假設 6 萬就是最低點、最少可以漲到 12 萬，那在 6 萬到 12 萬的過程中，以比特幣的波動率和它比較標準的走法（因為參與人群夠多，上漲和下跌走得都比較標準），它會是一個非常好的、適合加槓桿去交易的標的。但你要說這輪還想囤比特幣、6 萬買，等它翻幾倍，我覺得很難：它體量足夠大，敘事也已經走得比較完善了。 這輪的比特幣，就要當成幣圈旗幟性的、一個比較好的交易標的去看待。

單從幣圈講，我反而覺得以太坊、或者咱們上回聊的 Hyperliquid，可能會是新敘事爆發的點。肯定會有其他熱門的東西出來扛幣圈這杆旗、引領潮流。

五、下輪誰扛旗：以太坊、Solana，還是比特幣自己

桂林：為什麼我提以太，不是說我看好，是這樣推的。扛旗的第一要有知名度，第二要有一定的市值體量，不可能是小幣種。從上往下數，存活了幾輪牛熊的大幣種一共就幾個：以太坊、XRP、BNB、SOL，這輪還可以把 HYPE 加進去。挨個分析：BNB 和 HYPE 都比較侷限於自身的平臺，敘事單薄；XRP 一直說做支付，但在我看來就是一直被當提款機在用；Solana 上輪是有驚豔表現，但那是建立在所有正規敘事被證偽的情況下，像一個撈偏門的，搞了一個超級 Meme 賽季，因為大家沒什麼可玩的了只能去賭，這個敘事本身對 Solana 不是很正向的影響。 那從共識度看就剩大餅、以太。上輪的以太其實沒什麼亮點，所有敘事都在被證偽的階段，除了牛末 Tom Lee 那幫人把以太拉了一波。所以這輪如果非要在圈內選，以太坊能講的地方顯然比比特幣多一點：當主力資金看到以太坊還有空白可講的地方，它的 ETF 流量對比上輪比特幣的比例，可能有顯著提升。什麼叫以太坊牛市？就是牛市裡比特幣和以太坊都在漲，而且 ETH/BTC 匯率也在漲，這才叫以太坊牛市。

Mr. Z：這個觀點我沒有很認同。我認為扛旗還是 Bitcoin 要先扛：Bitcoin 先把旗子扛起來，流動性才有可能一步一步往以太傳遞、往 Solana 傳遞、往 BNB 傳遞，往市值前十大去傳遞。而且你說以太這輪還有什麼故事？Tom Lee 的 Bitmine，以太坊已經買到將近總發行量的 5%。他去年最厲害的論述是：1970 年代美元跟石油掛鉤，現在華爾街要跟以太坊掛鉤，因為上面有 RWA、有大型金融機構要用以太坊做結算。但好像對、又好像不對：在我看來 RWA 是給機構玩的。最有名的例子 Canton Network，一眾美系機構在玩的局，Goldman Sachs 這些大金融機構都在裡面；你再講 Ondo，鏈上光是最低投資門檻就要十幾二十萬美元，然後買一個美國國債。這真的是散戶能玩的嗎？

桂林：咱們倆的顆粒度可能沒對齊。我說的扛旗不是比特幣不漲：比特幣這輪比如從 6 萬漲到 15 萬，會走一個斜率比較緩慢、跟過去節奏一樣的走勢；我說的以太坊扛旗，是從資金選擇的角度，它的漲幅、斜率，包括下輪牛市到來時大玩家給它添加的故事，都比比特幣有更多可添加的點。當然這都是設想，如果被證偽，大家自己搞自己的鏈（Circle 搞自己的鏈、銀行搞銀行的內部鏈，都不用以太坊），那個時候再轉向也不用著急。畢竟你看最大的「狗託」Tom Lee 還一直在買以太坊，以太現在的相對價格，結合他之前的表現看還是有一定安全性的。走一步看一步，不用預設下輪講什麼故事：咱們想不出來的，主力資金要賺錢，它肯定要把大家都「騙」進去才行。

六、幣圈的本質是大賭場：山寨不用急，牛市確立才輪到它

Mr. Z：那聊聊以太生態本身。我覺得以太整個生態系老實講是諸侯割據：2020 年用 MetaMask 還得先看好 gas fee，不然手續費加一加差蠻多錢；快轉五六年到今天，拜託，還有人在用以太主鏈玩嗎？大家想到的是 Base、是 Optimism、是其他 Layer 2。這其實很不利於以太本身的價格：實際需求沒有了，以前我們罵的壅塞也沒有了，可是價格上漲的動力也沒有了。你怎麼看？

桂林：我看這個東西不在這個角度。我剛接觸幣圈的時候也看故事、看敘事，那時候覺得 Uniswap 太牛了，大家都能發幣、一起挖礦，生態牛逼。但這麼多年下來，幣圈是一個更看重敘事、更看重故事的地方。你說比特幣有什麼用？最開始說對抗法幣，現在不也淪為美元旗下的一個小分支了嗎。我記得你們之前採訪臺灣一個非常有名的 KOL Benson，那期我看了，他講幣圈本質就是一個大賭場，這個觀點我跟他非常一致。當市場不缺錢、比較寬鬆，或者當一個週期需要讓幣圈起來的時候，它就會變成一個大賭場，資本就會進來講故事： 最開始是一堆朋克講對抗法幣的故事；當算力、礦機、籌碼都被老美收走之後，講的就是現貨 ETF 的故事、國家儲備的故事。說白了都是故事。你說老美拿比特幣有什麼用？全世界主流的支付還是走 SWIFT、走銀行系統，跟比特幣沒什麼太大關係。

所以幣圈如果比特幣沒有太亮眼的故事可講，它就需要在內部選出一個幣種或一個敘事去扛。這也是為什麼我之前說，幣圈玩山寨不用著急：每輪你真正能賺錢的山寨，都是在牛市已經跑出來的時候才會出現。那時候比特幣可能已經十萬、十二萬，一個新鮮的賽道級山寨敘事出來，大家可以在裡面炒十幾二十個甚至百八十個山寨，都有造富效應，那個時候玩山寨才划算。 現在從交易角度，只能看買什麼比較穩定：比特幣和以太坊，是相對風險較低、收益較高的選擇。等真正的故事講出來，手裡這兩個幣已經有可觀漲幅了。

七、被套也看好：Circle 在燒錢挖護城河，要在落地之前炒

桂林：但說實話，下輪在加密這塊我更看好的是 Circle，不是幣圈裡的某個幣。它可講故事的地方非常多：AI Agent、支付。雖然都還在講故事階段，但因為我被這個票套了一段時間，有時候會看一看，這個團隊一直在做的事讓我有一種感受：很像當年小黃車或者美團在鋪基建的時候做的事，一直在燒錢，把規模做大、把渠道做大、把護城河挖深。所以我還是比較看好它，當一個高風險、高倍率的 alpha 去看。

Mr. Z：這我有點難評論。Circle 是美國上市公司，受眾勢必更多是華爾街老錢的價格驅動。而且它未來很多利潤要分給 Coinbase，這公司到底掙不掙錢，我打個問號；你說股價能不能因為 AI Agent 的敘事變好？現在應用層沒有跑出新故事，頭部兩家 Anthropic 跟 OpenAI 的 ARR 增速都放緩了，那 Circle 還能拿 Agent 敘事講什麼？我也打一個問號。

桂林：我的邏輯是這樣的。AI 確實在以肉眼可見的速度落地，Grok、OpenAI、豆包、DeepSeek，但我們能感受到的落地，遠遠跟不上上游企業燒錢的速度。說白了都是先講故事：英偉達起來的時候，其實僅僅是 ChatGPT 發佈了一個大模型，就成了 AI 時代的起點時刻。同樣的道理往以後的敘事上套：等真正牛逼的應用落地了，比如人形機器人真的可以打掃家務了，那個時候資本層面的炒作早就過去了。一定是在它出來之前、在它真正能幹家務之前去炒它，而不是它已經能幹家務了才去炒，那時候再進去就是接盤。 這個標的咱們就不多談，比較主觀，定義還是高風險、可能高報酬，前提是「如果下輪牛市你一定要在幣圈相關裡選一個標的」。除了 Circle，幣圈牛市券商一定是 OK 的，Coinbase、Robinhood；剩下偏 alpha 的標的不用著急，先拿穩大餅或以太，等幣圈牛市確定了再去找，來得及。

八、存儲的下半場：無腦買的行情沒了，接下來看分化

Mr. Z：所以你現在交易計劃執行得還好嗎？我看你最近做得不錯。美股這邊存儲跟光，你怎麼看？

桂林：8 月份開始做得比較好，存儲的反彈、這輪幣圈的反彈都抓到了。做交易的話，我對基本面、財報、敘事的分析很不專業，會經常看幾位專業老師的分析，比如投資 Talk 君、Frank 也參加過你們的節目。如果基本面沒有問題，再從技術分析的角度切入，看有沒有買點和賣點。

我最新的觀點是：以閃迪、海力士他們帶起來的這波整體硬件牛市，再往後走可能會出現分化，不是像以前大家一起漲。有的股票調整時間久一點；有的可能因為單獨的利好，比如昨天 Marvell 跟 Google 簽了合同，在存儲集體下跌的時候還能保持堅挺；有的在敘事加持下可能直接走出破前高的上漲。往後看一個月，那種無腦買存儲就能無腦賺錢的行情已經沒有了，更考驗對標的的選擇、更考驗介入的點。因為交易就是算帳的：一筆交易你想賺多少、能承受多少虧損，算一算盈虧比。

再說一個我十分肯定的觀點。7 月末我一直喊大家抄底存儲，8 月 5、6 號第一波空頭平倉的反彈結束又回調的時候，我說過一句話：拿閃迪舉例，跌了 50% 多、腰斬了、跌了一個多月，不可能反彈幾天就完事，所以一定要拿住、別慌。現在這個觀點直接就能套在幣圈上：大餅已經橫盤一個多月了，它不可能只反彈一天就結束。所以彆著急：你拿不住可以賣，但彆著急做空。在這種動能上面去做空，其實有一點沒意義。

Mr. Z：確實，最簡單的行情那一波已經過了。三四月上車、五六月收割，老實講如果你沒玩到那一波，我覺得也不要硬玩了：大家魚頭魚身都吃完了，你偏偏要去吃最難啃的魚尾巴，吃到喉嚨還怪大家沒跟你講有刺，這不 make sense。我自己看美股，創新高 maybe 微幅創新高，但躍進式的很難：能講的故事講完了，頭部大模型 ARR 增速放緩；上個月底美光、海力士、三星財報開出來都非常好，可是股價一直跌，因為毛利太高了，這不 sustainable：上游毛利拉到 80 幾 percent，搞得下游 Apple 要漲價，這怎麼玩？所以美股難再創新高，臺股韓股同理。反而我認為值得觀察的是港股，MiniMax 跟這幾個中國的開源模型。

桂林：港股我還沒關注，但你說的有一點我挺認同：美股這兩年的節奏越來越快、越來越瘋。財報出來特別牛逼，但基本上財報一出就開始跌。就像咱們說的，FOMO 情緒太重、資金太集中，把預期打得太滿了：預期已經打到半年之後、一年之後、甚至兩年之後你有多牛逼的樣子，然後你稍微有一點「就還行吧」，財報一出就開始跌。

九、屏蔽噪音：CPI、川普和帶單 KOL，都不是交易的證據

桂林：對於個人投資者，我把自己的交易分成三塊：一塊美股、一塊加密、一塊金銀油。有時候它們有關聯，有時候沒關聯。美股的增長速度會變緩、斜率可能下降，但離崩盤還是比較遙遠的事。最近一兩年的市場給我的感覺是操控性特別明顯：大家都說股市對川普最重要，股市一跌他就受不了；但你有沒有發現，當美股漲得太好、太風靡的時候，川普就會出來搞事情往下打壓一下，因為他也要給後續留空間。另外一個角度：AI 是現在全世界最重要的賽道，大家像軍備競爭一樣在搞。英偉達 5 萬億，大家覺得太高了，那解決問題的方法可能還是老一套：把整個池子做大。你看 DTCC 在搞美股 24 小時交易、美股上鍊，目的都是把更多的錢引進來，讓總池子變深變大。

還有一個我比較偏激的認為：我們做投資做交易，除了一些客觀的證據，比如財報、大餅的鏈上數據、盤面上顯示的數據，值得尊重；剩下的消息，川普怎麼想、美伊戰爭怎麼打、降不降息加不加息，反而是我們應該屏蔽的噪音。 這些消息來源，包括天天出的 CPI、PCE，都是經過包裝的。比如大餅漲得挺好的，突然有個消息說聯準會要加息 50 個基點，你反手就是做空，然後它拉到 7.5 萬、7.6 萬，你就爆倉了。而且，我們能看到的信息流太雜太混亂，我們能看到的，都是大佬想讓我們看到的。 就像宇樹上市之前，國內一些媒體平臺唱空了很長一段時間，沒想到上市還是這麼屌。所以消息一定不是做投資做交易的主要證據。

大多數散戶在沒有自己能穩定盈利的交易系統給他自信之前，是很容易受影響的，特別是有一些帶單的、做流量的 KOL，他的語言、他的文字非常有煽動性，但不一定是對的。看信息一定要學會篩選：符不符合自己的交易系統，符不符合自己的紀律。

十、最大的坑不是沒有系統：是系統戰勝不了人性

Mr. Z：那我好奇請教你：我看你的推特主要是技術流，看線圖、什麼點位進場、什麼點位出場，該止損就止損、該獲利了結就獲利了結，邏輯自洽。這一套你是怎麼發展出來的？自己摸索，還是虧錢虧出來的？

桂林：確實是虧錢虧出來的。我剛做這個 X 帳號的時候經常說，我是野路子出身，沒有在券商上班、沒有在銀行搞投資的經歷，我的交易方法完全是從無數的實戰中提煉出來的。我交易生涯到現在好多年，我踩過最大的坑，不是你沒有交易系統，而是你的交易系統戰勝不了你的人性、戰勝不了你的情緒。 人就是這樣有缺點。所以最完善的交易系統，就是能最大限度戰勝你的情緒和人性的系統。交易系統不用很複雜，不需要多高的技術：網上的威科夫、波浪理論，或者簡單看個均線、看個 K 線，只要有一樣練到手，你都能賺錢。技術很簡單，最主要的是控制。

Mr. Z：認同。最後有沒有想跟觀眾講的？

桂林：對於 Crypto 而言，最黑暗的時候已經過去了，接下來就是比拼誰更有耐心、誰更有耐力的時候，希望大家都能堅持住，不要倒在黎明前。 大家經歷了幣圈熊市和美股牛市重合的這段時間，特別是對原生幣圈的人來說，心理上會有很大衝擊。但有捨才有得：就像我自己的交易習慣，每次做合約，開的單子會保持在一定數量之內，貪多嚼不爛，找確定性最高的、自己最能把握住的就 OK 了，不要被亂花漸欲迷人眼，那樣反而可能有不太好的結果。

Mr. Z：好，沒問題。我們今天的訪談稍後會出一篇文章放到 X Article，音檔會留存在 Apple Podcasts、Spotify、YouTube。跟大家說：我們 168X 就是幣圈跟 AI 美股的康熙來了，談話性節目，請大家不要太認真，可以容納很多方的投資觀點，不用每一句都要論述論證，聊個天也太累了吧。希望每個晚上六七點，可以給大家一個陪伴，在熊市之中大家抱團取暖、趨利避害。明天我們找了 Rick，下週找了鐵柱，下週三也找了臺灣的 KOL 貝格先生，繼續看幣圈到底是不是真的回來了。謝謝桂林兄，謝謝大家的時間，我們下集再會！

關於 168X

168X 是一個連接東方智慧與西方創新的對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人與太空科技，探索技術與資本如何重塑全世界，節目由 Mr. Z 主持

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