Lao Bai：這是 Crypto 最後一輪像樣的牛市！RWA、Perp、Privacy 三條主線
低垂的果實已經摘完：Alpha 正從敘事轉向現金流、分發、PMF
BY MR. Z
執筆 · 主持 Mr. Z（@168MrZ）
低垂的果實已經摘完：Alpha 正從敘事轉向現金流、分發、PMF
2026 年 9 月 23 日，星期三晚上 7 點。Crypto 重新回暖，Robinhood、Perp DEX、Privacy、RWA 一批資產開始重新吸引資金，但這輪市場最明顯的不同，是大家已經很難再找到一個像 2017 年 ICO、2020 年 DeFi Summer、隨後 NFT 和 GameFi 那樣完全陌生的新故事。容易摘的果實越來越少，市場開始從“講甚麼故事”，轉向“誰真的找到了 PMF”。
本期 168X 請回老朋友 Lao Bai（@Wuhuoqiu）。最近他的主要精力都放在 Robinhood，用他的話講，就是“去魚多的地方打魚”。這一集從 BTC、ETH、HYPE、BNB、SOL，一路聊到 Robinhood、股票代幣、AI Agent、GPU RWA、Fomo、Perp DEX、HIP-3，再往後拆到 Crypto 一級市場為甚麼幾乎死掉。最後他就一個結論：如果現在是牛初，這可能是 Crypto 最後一輪“像樣的牛市”，這一輪的主線只有三條，分別是 RWA、Perp、Privacy。
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本文目錄
- 一、ETH 倉位會高於 BTC：長期下降趨勢線終於突破
- 二、低垂的果實摘完了：這輪真正的新 PMF，只剩 RWA 最明確
- 三、HYPE、BNB、SOL 怎麼選：穩定性、想象力、彈性三套賠率
- 四、Robinhood 才像交易所的終局：一個賬戶交易萬物
- 五、股票代幣最後拼甚麼：當人人都能接美股，頭部交易所優勢會回來
- 六、Robinhood 怎麼挖 Alpha：先搞懂 5 至 10 個龍頭，不要全鏈掃幣
- 七、AI Agent 最大的問題：到今天還沒有一個產品敢讓我放大錢
- 八、Agent Economy 真正的贏家，可能根本不是某一個 AI 幣
- 九、GPU 也能做 RWA：USDAI、Dawn 押的是“半標準化資產”
- 十、Fomo 真正贏的不是 Apple Pay：是把喊單到下單壓縮成一個瞬間
- 十一、Perp DEX 後來者只剩兩條路：抱大腿，或把執行做到極致
- 十二、HIP-3 最大誤區：搶到 ticker 沒用，Trade 第二天就能複製你
- 十三、為甚麼這是史上最慘熊市：VC、做市商、一級市場一起失效
- 十四、Crypto 正在美股化：以後看收入、回購、現金流，四年週期會越來越弱
- 十五、最後給 ticker：RWA、Perp、Privacy，下一步到底看甚麼
一、ETH 倉位會高於 BTC：長期下降趨勢線終於突破
Mr. Z：先從 Bitcoin 和 Ethereum 開始。你剛剛說如果這一輪真的有牛市，你個人是會比較偏 ETH，還是 BTC？
Lao Bai：從資產優質程度上，我還是覺得 BTC 更好一些，但我個人這一輪應該會壓 ETH 多一些。我不太懂 K 線那些複雜的技術指標，但 ETH/BTC 用週線去看，那個長期下降趨勢線非常明顯，隨便一畫都看得出來，大概就在 0.03 左右突破。如果這一輪牛市還能延續幾個月，我不太相信突破這麼一個長期趨勢線以後又直接掉回來，所以我的倉位分配應該會 ETH 多於 BTC。
Mr. Z：那 BTC 這一輪你大概怎麼看？現在很多人會給悲觀、中性、樂觀三套劇本。
Lao Bai：樂觀情況我會看 20 萬，中性大概 15 萬，悲觀就是 12 萬左右，差不多回到上一輪前高。如果 BTC 可以走到 15 萬，那 ETH 既然已經突破了對 BTC 的長期下降趨勢，我覺得它的漲幅應該在 BTC 的基礎上再多 50%、60% 這種等級。但 ETH 能走多高，本質上還是取決於 BTC 能走多高，它很難自己引領整個市場。
二、低垂的果實摘完了：這輪真正的新 PMF，只剩 RWA 最明確
Mr. Z：這一輪我自己最大的感受，就是沒有像 2017 年 ICO、2020 年 DeFi Summer、後面的 NFT、GameFi 那種很顛覆的新東西，好像缺了一個真正的新故事。
Lao Bai：我之前發過很多次，低垂的果實已經被摘完了。以前 Crypto 的創新其實都是從技術往外推，我們先發明一個 ICO，發明 DeFi，研究怎麼提高 TPS，再去做各種新的技術路線。那時候可以暫時不用看數據、用戶或者真正的 PMF，只要技術有突破，市場就願意給很大的想象空間。
Lao Bai：但到了這一輪，技術路線大概都試過了，PMF 也基本把各個賽道摸了一遍，游戲、隱私、ZK、Layer2、金融、體育、卡牌，能摸索的都摸索了。我覺得 80% 到 90% 的方向已經差不多定位，剩下就是大家集中在幾個方向繼續突破，真正把 PMF 找出來。
Mr. Z：所以你覺得現在真正找出來的是甚麼？
Lao Bai：最明確的一個是 RWA。Perp 更像 dydx、GMX 一路延續下來，只不過 Hyperliquid 把體驗做得更好，又通過 HIP-3 和 RWA 結合，把空間繼續擴大。真正比較新的還是股票代幣、Robinhood 帶起來的幣股，以及鏈上買股票這種形式。Privacy 我甚至覺得只能算半條賽道，它和機構上鏈以後需要一定程度隱私這個敘事有關，但這一輪它漲得實在太好，所以大家都被價格教育了。
三、HYPE、BNB、SOL 怎麼選：穩定性、想象力、彈性三套賠率
Mr. Z：BTC、ETH 講完以後，SOL、HYPE、BNB 這三個你怎麼看？
Lao Bai：最穩的我覺得是 HYPE 和 BNB。BNB 已經太多年了，Binance 又是絕對的龍頭，有點像飲料里的可口可樂，或者 AI 里的 NVIDIA，它肯定非常穩，但繼續往上的空間不會像一些新資產那麼大。
Lao Bai：HYPE 相對來說只是 Perp 這個細分領域的龍頭。雖然現在已經很貴，但如果 Hyperliquid 真的實現最開始設想的狀態，permissionless 去交易萬物，HIP-3 繼續擴張，HIP-4 上線以後數據也不錯，那它的上行空間理論上還是比 BNB 大一些，而且短期我也看不到特別明確的下行理由。
Lao Bai：SOL 反而是這三個裡面彈性最大的。它從上一輪 2 美元漲到 250 美元，又跌回個位數，再漲回 200 多，這條鏈的群眾基礎非常強，Foundation、開發者，還有一批西方 Solana KOL 和用戶，一直非常忠誠。它最大的優勢和劣勢其實是同一點，就是 FTX 倒掉以後，沒有一個中心化交易所給它做絕對的退出路徑，所以很多東西都靠鏈上原生 DEX 自己完成，反而讓它很符合 Crypto Native、賽博朋克和草根力量的感覺。
Mr. Z：所以如果要簡單總結？
Lao Bai：BNB 是確定性，HYPE 是想象空間，SOL 是彈性。我自己也有一部分 SOL，短期這一兩個月先看 150 美元左右。但能不能真正破前高，最後還是得看 BTC。
四、Robinhood 才像交易所的終局：一個賬戶交易萬物
Mr. Z：我們聊回來 Robinhood。你之前寫過一句“世界上所有交易所的最終形態都是 Robinhood”，這句話具體是甚麼意思？
Lao Bai：Robinhood 這家公司和 Vlad 本身比較特殊，他們屬於少數既懂股票、又懂 Crypto 原生文化的團隊。像 GME 這種散戶逼空的文化就是從 Robinhood 用戶裡面出來的，所以他們懂散戶、懂莊家、懂 Crypto，也懂股票。
Lao Bai：你看 Robinhood Chain 的發展也很符合他們的調性，一開始先用 CASHCAT 這種 Meme 抓注意力，後來很快找到 Launchpad，把 Meme 和股票配對，再往上發展出各種新的東西。至少在 Robinhood 上，我看到了很多傳統 Layer2 上沒有的新玩法。
Lao Bai：我之前就說過，世界上所有交易所最終形態應該都是 Robinhood。我那時候 Robinhood 股票才 76 美元，結果自己沒買，後來一百多才買，算是終於言行合一。
Mr. Z：你的意思就是傳統股票、Crypto、Perp、預測市場，全部在一個地方？
Lao Bai：對，就是萬物交易所。傳統股票、Crypto 現貨、Perp、預測市場，你想交易的東西我都給你。如果再把其他衍生品全部補齊，基本上就是 Everything Exchange。
五、股票代幣最後拼甚麼：當人人都能接美股，頭部交易所優勢會回來
Mr. Z：現在 Bitget、Gate、Binance 這些離岸交易所也都開始做股票代幣。等所有人都有以後，這些交易所最後到底拼甚麼？
Lao Bai：我覺得就是用戶體驗和資源。股票代幣這件事，如果大家底層最終都是接 Alpaca 這類券商，再去 Nasdaq 或紐交所幫你完成買賣，那同一隻股票本身就很難形成差異化。你在每一家平台買的都是 NVIDIA，這時候真正存在的差異就只剩前端 UI、UX、費率和你本來把資產放在哪裡。
Lao Bai：所以最早上線的平台可以搶到第一批嘗鮮的人，因為別人沒有、你有。但等大家全部接上以後，頭部交易所的優勢又會回來。因為我的資金如果本來就在 Binance，我既要交易 Crypto 又要交易股票，而 Binance 的幣種、深度還是最好，那我大概率還是把資產放在頭部平台。
Lao Bai：除非這個用戶只玩股票代幣，那他完全可以忽略 Crypto 的深度和流動性，直接挑收費最低或者自己覺得最安全的平台。當所有人都有同一種資產以後，資產本身就不是護城河了。
六、Robinhood 怎麼挖 Alpha：先搞懂 5 至 10 個龍頭，不要全鏈掃幣
Mr. Z：如果一個人之前完全沒研究 Robinhood，現在突然跳進來看，第一件事應該搞明白甚麼？
Lao Bai：先搞明白不同 Launchpad 上發出來的龍頭資產。比如 PONS 上有哪些龍頭，LONG() 上有哪些龍頭，把三五個主要資產的交易形態、趨勢和它們到底在做甚麼搞清楚。我覺得研究 5 到 10 個幣，大概就能知道 Robinhood 這條鏈到底在乾嘛，不需要一開始全鏈亂掃。
Mr. Z：是不是也可以分成兩種玩法？一種比較像股票估值，看協議收入、市值、TVL；另外一種就是純粹抓注意力和敘事。
Lao Bai：對。數據黨就看 AI、PONS 這種，可以很明確地看到每日銷毀、TVL、交易量，各種 Dashboard 都有，你大概可以估這個東西到底應該值多少錢。但像 SHROOM、DELTA、HOOKR、ORBIO、ZZZ 這種新東西，很多時候你沒法估，它就是注意力和敘事。
Lao Bai：像 ZZZ，大家一確認某個牛逼的 Founder 或 Dev 和它有關，價格可能直接翻倍，但它當時有沒有真正做出很多東西，不一定。所以在 Robinhood 上面，你首先要分清楚你買的到底是一個有數據可以估值的生意，還是一個純 Attention Trade。
七、AI Agent 最大的問題：到今天還沒有一個產品敢讓我放大錢
Mr. Z：AI Agent 最近也很熱，Mojo AI、Travix、SmartX 這種都開始出現。你覺得 AI Agent Trading 現在真的有 PMF 了嗎？
Lao Bai：目前我還沒有看到特別成熟、真正出圈的產品。我自己也用過所謂的 AI Trading Platform，丟幾百美元進去，自己制定策略讓它跑。總體體驗還是有很多讓我覺得很 Tricky 的地方。
Lao Bai：有時候 Agent 會錯誤理解你的意圖，有時候你定的框架它沒有完整執行，也可能出現 Bug。更大的問題是你不敢把太大的資金交給它。我給它 500、2000 美元可能還行，但讓我放 1 萬美元以上，目前沒有哪個 AI Agent Trading 產品讓我放心。
Mr. Z：那你覺得現在 AI 和 Crypto 結合比較好的是甚麼？
Lao Bai：反而不是交易。一個是 VVV，做去中心化隱私推理。你有一些不想公開、不想讓 OpenAI 或 Anthropic 知道的數據或者問題，就可以去用這種隱私版 OpenRouter。這個我覺得是很明確的剛需。
Lao Bai：另外一個是 ORBIO，它把 AI 推理額度變成一種經濟資產。它的思路很巧妙，但我沒有百分之百 Buy In，因為它最後還是依賴 ORBIO 自己的交易量。交易產生手續費，再去購買 OpenRouter 上面的推理額度，再把額度分給持幣者。如果沒有人交易這個 Token，稅就少，能夠買的推理額度也少，所以本質上還是有一層 Attention Economy 的 Flywheel。
八、Agent Economy 真正的贏家，可能根本不是某一個 AI 幣
Mr. Z：所以 AI × Crypto 到底真正的結合點是甚麼？如果 Agent Economy 真的來了，誰會吃到最大的價值？
Lao Bai：這個問題我其實想了很多年。我在 2023 年末就聊過上百個 AI + Crypto 的創業團隊，各種去中心化推理、ZK 驗證、Game Theory，基本上都是拿著錘子找釘子。三年下來，真正讓我覺得結合得好的，其實非常少。
Lao Bai：反而 Crypto 已經做好的，是 AI Agent 未來最需要的支付軌道。我們有 USDC，有 Ethereum，有 Solana。將來 Agent Economy 真正出現以後，Agent 和 Agent 之間大概率會用穩定幣，在某條公鏈上完成支付和交易。
Lao Bai：所以真正捕獲 Agent Economy 價值的，不一定是某一個今天叫做“AI Token”的項目。它可能反而是 Circle，或者 Solana、Ethereum 這種公鏈基礎設施。X402 也是類似，它只是 Agent Payment 的一種可能，未來還會有 Google、Visa、Stripe 自己的協議，各種鏈上、鏈下、半鏈上的選擇都會出現。
Lao Bai：AI Agent 未來很可能需要 Crypto，但需要 Crypto，不等於一定需要某一個特定的 AI 幣。
九、GPU 也能做 RWA：USDAI、Dawn 押的是“半標準化資產”
Mr. Z：RWA 除了股票，你最近也在看像 Dawn Protocol、USDAI 這種 GPU 和 AI 基建資產上鏈。這套東西你怎麼看？
Lao Bai：Dawn 可以理解成 USDAI 的拓展版。USDAI 更集中在 GPU 抵押，Dawn 可能再擴大到內存、Edge Computing 等收入。本質商業模式都差不多，就是把 AI 基建相關資產拿來做抵押借貸和 Project Finance。
Lao Bai：我會把 RWA 分成三種。國債、股票、黃金、原油這種，是標準化資產，最容易上鏈。以前 Centrifuge 做音樂版權、各種單一現金流，屬於非常非標的資產，我覺得這種最難做。
Lao Bai：GPU 在中間，它算“半標準化資產”。因為 H100、A100、B200 就那麼幾款，可以做統一框架，但每一款定價、回收週期、折舊又不一樣。所以它可以做抵押借貸，比完全非標資產容易，但肯定達不到國債和股票那種規模。
Mr. Z：所以有搞頭，但不會變成特別巨大的賽道？
Lao Bai：對。它本質上還是 Fixed Income、Project Finance，賺的是利差。但 AI 基建本身未來規模非常大，所以即使你只能抓到其中 1%、2% 的融資需求，也能夠形成一個有一定規模的市場。
十、Fomo 真正贏的不是 Apple Pay：是把喊單到下單壓縮成一個瞬間
Mr. Z：Fomo 最近很熱。我自己的感覺是，它最厲害的地方就是普通人 Apple Pay 一按，錢包、跨鏈、Gas Fee 全部不用管，馬上可以買 Meme。你怎麼看它？
Lao Bai：這個總結我認同。但我覺得 Fomo 真正贏的地方不只是 Apple Pay，而是 Social Trading。你可以看到你 Follow 的那些車頭，他們在買甚麼、甚麼時候買，而且這個資訊是即時的。
Lao Bai：以前比如說你關注大宇（@BTCdayu），他買了一個幣，可能過一段時間才在 X 上發觀點。你看到以後還要理解他的邏輯，再打開交易平台，再自己下單。Fomo 把這個時間差幾乎全部壓掉了。他買入的一瞬間，你手機直接彈出來“大宇買入了 20 萬美元某個 Token”，你可以馬上跟。
Lao Bai：未來甚至可以直接做 Copy Trading。這個體驗和“我看完他的推特以後自己驗證，再去下單”，完全不是一個量級。我覺得 Fomo 真正贏的是這一點。
Mr. Z：所以它和 X 最後可能會走到同一個地方？
Lao Bai：對。Fomo 有點像簡化版的 X，X 有了 X Money、Token K 線、交易以後，會越來越像複雜版的 Fomo。最後就是把喊單、看 K 線、買入三件事，做到同一個平台。
十一、Perp DEX 後來者只剩兩條路：抱大腿，或把執行做到極致
Mr. Z：Perp DEX 現在 Hyperliquid 已經這麼強了，後起項目到底怎麼 Differentiation？
Lao Bai：很難。你要麼有渠道優勢，要麼機構能力特別強。目前我看到真正成立的兩個例子，一個是 Lighter，一個是 Variational。
Lao Bai：Lighter 一開始主打 ZK 和零手續費，但這個本身跟 Hyperliquid 沒形成特別大的質變。零手續費早期吸來的很多還是 Farmer。真正讓它估值上一個台階，是後來 Robinhood 選擇它作為底層之一。你突然抱住一個大腿，有外部平台給你導流，那就是 Hyperliquid 吃不到的訂單流，這就是差異化。
Lao Bai：另外一種是 Variational。你有非常強的機構背景和資本能力，可以把滑點、執行、機構交易體驗做到另外一個水平，也能切出自己的市場。
Lao Bai：所以你不能做一個“和 Hyperliquid 差不多”的東西，然後期待搶它用戶。你必須有它複製不了的渠道，或者把某一個用戶群的執行體驗做到它不願意做、做不到。
十二、HIP-3 最大誤區：搶到 ticker 沒用，Tradexyz 第二天就能複製你
Mr. Z：那 HIP-3 呢？Entropy、Tradexyz、各種 HIP Deployer 都在搶 ticker，這個模式你怎麼看？
Lao Bai：HIP-3 理論上給很多團隊機會，但 ticker 本身沒有甚麼護城河。你今天發現一隻股票有需求，搶先把 ticker 上了，Tradexyz 第二天完全可以把同一個 ticker 上出來。
Lao Bai：然後它原來的用戶更多、流動性更深、做市商更強。同一個 ticker，用戶為甚麼不去 Tradexyz？這有點像中心化交易所，Binance 深度最好以後，同一個幣大家自然就去 Binance，因為滑點和深度就是最好。
Lao Bai：所以我更認同 HIP-3 Frontend 真正應該拼的，不是 ticker，也不是流動性，而是 Distribution 和 User Experience。如果你的前端可以做成一種 Tradexyz 完全沒有的形式，或者你掌握了某一批它觸達不到的用戶，那你才有機會。
Mr. Z：所以先上其實沒甚麼用，你只是幫龍頭驗證需求？
Lao Bai：對。你今天先上，Tradexyz 看你有量，明天就 Copy，然後它一上線，流動性直接超過你，你馬上就很難受。搶 ticker 不是 Edge，Distribution 才是。
十三、為甚麼這是史上最慘熊市：VC、做市商、一級市場一起失效
Mr. Z：這一輪熊市為甚麼體感這麼差？我覺得跟以前完全不一樣，尤其一級市場幾乎死掉了。
Lao Bai：這就是最大的區別。以前再怎麼熊，二級市場很慘，但一級市場還在創新。2018、2019 年，VC 還投出了 Uniswap、Compound 這些後來 DeFi Summer 的基建。2023 年我加入 ABCDE，當時平均每天看 4、5 個項目，最誇張的一天聊 9 個，兩年多聊了一千多個項目。
Lao Bai：但上一輪以後，亞洲 VC 大量關停或者轉二級，歐美二三線 VC 也基本關停，只剩 Dragonfly、a16z 這種頭部還有錢投。小項目融不到錢，小 VC 也融不到 LP，這個熊市就特別可怕。
Mr. Z：為甚麼舊的 VC 模式突然玩不動了？Hyperliquid 這種反 VC 敘事是不是一個催化劑？
Lao Bai：是。過去七八年的典型玩法，其實是 VC 投項目，項目發幣，上交易所，做市商控制流動性和 Distribution，然後把價格做起來，再讓散戶進來。絕大多數項目的價格和基本面其實關係沒那麼大。
Lao Bai：但問題是項目越來越多。我們當時看的一千多個項目，最終投了 40 多個，後來很多一樣歸零。市場未來幾年要解鎖的 VC Token 規模太大，但散戶資金和注意力沒有跟著增長。狼太多，肉太少。
Lao Bai：然後 Hyperliquid 又給市場示範了另一種玩法。收入多少、回購多少、銷毀多少，直接寫進智能合約，大家開始像看股票的市盈率一樣看 Token。再加上流動性衝擊、做市商受傷，還有 AI 市場巨大的財富效應，三個東西疊起來，就造成了這一輪特別悲慘的熊市。
十四、Crypto 正在美股化：以後看收入、回購、現金流，四年週期會越來越弱
Mr. Z：那如果舊的 VC + 做市商 + 敘事拉盤模式走到頭，Crypto 後面會變成甚麼？
Lao Bai：越來越美股化。現在大家買一個項目，會開始看 Revenue、Cash Flow、Buy and Burn，看有沒有真實用戶。你得做出實打實的數據，大家才會去買你的 Token。以前很多人是拿“市夢率”去給一個項目估值，現在越來越像股票。
Lao Bai：同時美股反而越來越 Meme 化。你看這一年一些 AI、半導體、存儲股票的 Rally，非常像以前 Crypto 的行情。所以就出現一個很有意思的情況，Crypto 越來越美股化，美股越來越 Crypto 化。
Lao Bai：如果市場真的變成這樣，那四年一輪的大牛大熊可能會越來越弱。每個項目看自己的收入、增長、數據，各漲各的，各跌各的，就像股票一樣，而不是所有項目每 4 年一起狂歡一次。
Mr. Z：所以你前面才說，這可能是最後一輪“像樣的牛市”？
Lao Bai：對，我不是說以後沒有牛市。我說的是，如果現在把它看成牛初，這可能是 Crypto 最後一輪像樣的大牛市。因為技術路線已經差不多探索完，PMF 方向也差不多探索完了。這一輪把幣股、Privacy、Perp 這些都炒完以後，下一輪還能炒甚麼？很可能還是回到借貸、DEX、Meme，再把成熟的東西重新循環。
十五、最後給 ticker：RWA、Perp、Privacy，下一步到底看甚麼
Mr. Z：我們最後直接一點。如果從給 ticker 的角度來看，現在大家到底該佈局甚麼、看甚麼？
Lao Bai：這一輪主線極其清晰，我覺得 X 上已經逐漸形成共識。第一條就是 RWA，第二條就是 Perp，第三條就是 Privacy。Launchpad 最後發出來的東西，也還是會往這幾個主題靠。
Lao Bai：BTC、ETH 這兩個不用講，屬於基礎資產。Privacy 目前我會看 Zcash、Zama、NEAR。現在市場比較流行的說法是，Zcash 是“隱私比特幣”，Zama 更像隱私 Ethereum，NEAR 是“Ethereum 應該有的樣子”，這三個算是 Privacy 賽道比較直接的 ticker。
Lao Bai：Perp 就是 HYPE 和 LIT，但這兩個都已經不便宜。尤其 HYPE 已經很高，再往上的空間我覺得會開始吃力。如果未來出現明顯回調，我覺得反而可以放心一些去接，但現在這個位置我不好給具體點位。
Lao Bai：RWA 反而有點尷尬。ONDO 作為最典型的代幣化資產項目，Token 本身 Value Accrual 比較弱，所以我不太喜歡。更直接一點，我會看 UNI，因為 Robinhood 很多鏈上股票相關交易會經過它，它同時可以吃到股票代幣和 AMM 結合的增長。
Lao Bai：AI 方向，我會把 VVV 和 Bittensor 放進觀察名單。Bittensor 是龍頭，但敘事比數據強；VVV 現在數據確實不錯，只是也已經漲了很多。如果未來價格跌下來，但數據沒有明顯掉，那時候反而值得重新看。
Mr. Z：所以最後總結，這輪不是沒有 Alpha，只是 Alpha 已經從“誰能編出下一個新故事”，變成“誰真的跑出 PMF、誰真的賺錢、誰能把價值回流給 Token”。如果這一輪真的是最後一輪像樣的牛市，最重要的可能不是找 100 個幣，而是把真正有魚的幾個池子看得足夠深。感謝 Lao Bai 今天再次來到 168X，我們這一集真的聊了非常多，也希望大家都能從裡面找到自己這一輪最值得盯的機會。
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