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INTERVIEW

StableStock 共同創辦人 Zixi：穩定幣買台韓日 AI 股，券商層比代幣化更重要

StableStock 共同創辦人兼 CEO Zixi 子熹（@ZixiStablestock）168X 專訪。從經緯創投跨入穩定幣券商創業，拆解 broker 層 vs 代幣化、用戶真實需求排序（分紅權、低倍槓桿、預測市場）、台韓日 A 股亞洲市場路由策略、SpaceX IPO 流動性衝擊、記憶體被低估的長線判斷、AI 半導體佈局與泡沫中的退出哲學。

BY MR. Z · VICTOR

StableStock 共同創辦人 Zixi：穩定幣買台韓日 AI 股，券商層比代幣化更重要

本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要，一個深度連結東方智慧與西方創新的頂級對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等前沿領域，探索技術、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。

「用戶只需要用穩定幣買到股票就好。他沒那麼關心，到底是穩定幣換法幣再買股票，還是股票先上鏈變成代幣，再用穩定幣買股票代幣。」 當整個產業都在搶著做股票代幣化，StableStock 共同創辦人兼 CEO Zixi 子熹（@ZixiStablestock）在東西方資本對話節目《168X》最新一期專訪中，給出一個相反的判斷：真正的機會不在代幣化，而在掌握用戶入口的「券商層」。而支撐這個判斷的，是一組正在快速爬升的數字，平台 5 月的現貨交易量 6,500 萬美元，6 月第一週就快到 3,200 萬美元。

Zixi 是典型的加密創投人轉創業者。他畢業於新加坡南洋理工大學，2022 年初加入經緯創投（Matrix Partners China，MPCi）負責加密貨幣與金融科技投資，並共同創辦 10K Ventures，去年底離開買方，創立 StableStock —— 穩定幣驅動的新型券商（stablecoin-driven neobroker）。在這場專訪裡，他拆解了穩定幣券商的真實需求、即將到來的去中心化協議轉型，以及他對 AI、半導體與加密後市的一線判斷。

一、從經緯創投到 StableStock：穩定幣下游，創新從未停過

Zixi 的判斷，建立在一段橫跨一級市場與亞洲市場的觀察之上。2022 年初進入經緯創投後，他負責所有加密與金融科技投資；2023 年初更是最早一批 GPT-3.5 的用戶，親眼看著大模型、文生圖、文生影片的賽道一輪輪融資、又一家家消失。

他舉了個印象很深的例子：當年文生圖、文生影片賽道裡，至少有三到五家大模型公司融資動輒十億人民幣、幾億美元，結果一兩年後，就被字節跳動這類大廠，或被 Claude 順手碾了過去。當然，AI 裡也確實跑出了一批好公司。「Manus 你說它是套殼也行，但那套 agent 系統做得是真不錯」；機器人公司也不少，很多都靠深圳供應鏈把系統做起來。「外面看著很火，但真正能活下來的項目其實沒幾個。這個存活率，跟整個加密賽道其實是類似的。」

回到加密世界，山寨幣大量死亡的同時，他卻看到「真正有需求的東西，反而一直存在」。Hyperliquid 的交易量已經能媲美傳統交易所；而更被低估的，是穩定幣正悄悄把傳統銀行的下游一塊塊吃掉，從支付、資管、交易理財一路做到發卡。

在東南亞生活三、四年的經歷，讓這個判斷格外具體。「對外匯管制國、法幣不堅挺的國家來說，穩定幣這類衍生品，其實已經替代了支付和發卡的功能。」 Zixi 因此堅信，即使創投寒冬、山寨幣難做，圍繞穩定幣下游的法幣世界裡，創新從未停過。穩定幣基礎設施 Bridge 去年被 Stripe 收購，就是一個十億美元級別、實打實的退出案例。

二、重新定義券商：用戶要的是用穩定幣買股票、做理財

那麼，穩定幣券商究竟新在哪裡？Zixi 給了一個帶有歷史縱深的答案。五十年前下單要打電話給經紀人，由他到紐約證券交易所、納斯達克或香港交易所替你成交；後來有了電子系統，再到行動網路興起，才有了 Robinhood、富途、老虎這批券商。

而在他眼中，穩定幣元年之後，券商會迎來又一次突破：除了用統一的穩定幣買到全世界的股票，更要把傳統券商裡沒有的交易工具搬進來。

他特別點名合約與預測市場。去年 Robinhood 與 Kalshi 合作，把預測市場帶進券商，正是他想做的方向之一。在他的定義裡，新型券商不只是在法幣交易層面替代傳統券商，更要在交易工具本身做拓展，並把鏈上理財納進來。

理財的第一個落點，就是股票的資金費率套利。Zixi 解釋，自從幣安、Hyperliquid、Gate、Bitget 等交易所上線大量股票合約後，資金費率高企，但散戶要自己做這套套利並不容易：得先在交易所開空，再到鏈下建一個現貨倉位，當股票上漲時現貨賺、合約虧，兩邊得不斷做平衡，中間還涉及股票的 T+1、以及高頻出入金往券商銀行打錢的營運資金壓力。「而 StableStock 本身已經抹平了股票和穩定幣之間的橋，所以我們可以成為資金費率套利中的現貨腿。」

他把這批需求類比成 2019、2020 年那群做資金費率套利的量化基金，「我們發現這個市場體量，比想像的大，散戶在合約市場裡的熱情還是相當兇猛。」他透露，這項套利理財產品預計兩三週內推出，並對用戶開放第一批申購。

不過，一線數據揭示的用戶需求排序，可能和市場想像的不同。Zixi 把第一需求定義為「買到一個真實的股票，而且具備分紅的權利」，而不只是價格曝險；理財是第二需求。至於最受幣圈追捧的高倍槓桿，他反而排在第三。

「股票跟炒幣不一樣，股票用戶追求的是穩健增長，沒辦法像迷因幣一樣一天兩三倍。」因此超高槓桿需求有限，真正旺盛的是二到四倍的低倍槓桿，這恰恰和炒幣動輒一百倍、兩百倍的玩法相反。 在他看來，期權，乃至「預測市場加期權」，才是傳統資產更合適的表達工具。

三、為什麼私人公司做股票代幣化，遠比穩定幣券商難

StableStock 並非沒做過代幣化。去年，團隊同時試過兩條路：穩定幣券商，以及鏈上股票代幣。真正面對用戶之後，Zixi 的結論是，broker 層比代幣化更重要。

原因藏在股票的底層結構裡。「你要做股票代幣化，一定得有一個券商帳戶，這跟你要發穩定幣得先有銀行帳戶，是一模一樣的道理。」更棘手的是股票與代幣之間的乘數（multiplier）：像 Ondo 那種做法，一股並不等於一個代幣，這個乘數會隨著分紅、拆並股不斷調整，讓鏈上鏈下的價格嚴重背離；而一旦涉及公司行為（corporate action），用戶往往無法享有應得的權利。

與此同時，納斯達克、NYSE 與 DTCC 都在推進自己的股票代幣化計劃。「如果官方把底層做了，我們的壓力反而能減輕很多。」 Zixi 意識到，與其和官方搶著發資產，不如先把平台與用戶做起來，因為唯有先有了規模，去中心化借貸、ETF 構造、槓桿交易與二十四小時價格發現這些應用場景才談得上。更何況，用戶其實並不在意中間路徑。「用戶只需要用穩定幣買到股票即可。他沒那麼關心，到底是穩定幣換法幣再買股票，還是股票先上鏈變成代幣，再用穩定幣買股票代幣。」

於是 StableStock 在去年 10 月底完成轉型，從股票代幣化切換成穩定幣券商，先沉澱用戶、資產與交易量。這條路的成績，體現在一組快速爬升的數字上：5 月現貨交易量約 6,500 萬美元，6 月首週快速逼近 3,200 萬美元；AUM 達到 2,500 萬美元，服務用戶達大幾千名。支撐這份信任的，是把所有券商鏈下交易 1:1 刻上鏈的透明度設計：用戶在平台掛單的價格，在各券商的買一賣一訂單簿上同樣看得到。

值得注意的是，Zixi 並不認為這就是終點：等合約產品上線、平台規模站穩，今年底他打算將 Stablestock 升級為去中心化協議，屆時重心再切回股票代幣化。

四、券商的終局是一條協議：強合規時代的金融脫鉤

Zixi 給 StableStock 設定的終局，並不是一家券商。今年第四季，團隊計劃把整套能力抽象成一條去中心化協議，變成類似 Hyperliquid 加 HyperEVM 的模式。

這背後有兩層考量。第一層是合規。Zixi 觀察到，整個世界的金融合規正在快速收緊。他以近期一場中美元首會面後的連鎖反應為例：大陸收緊了境外投資的窗口，並明確認定跨境網路券商屬於非法金融平台；香港開始嚴查海外金融券商在本地開戶，也嚴查沒有海外身份的中國居民；而美國則嚴查非美國國籍者的銀行開戶，甚至要求申請綠卡者須回母國辦理。

「把這三件事擺在一起看，未來金融層面的脫鉤會越來越嚴重，各掃門前雪，不會再有十年、十五年前那麼開放的金融生態。」 在這個背景下，一個鏈上券商與傳統金融逐漸脫鉤，幾乎是必然。

第二層是效率。中心化營運意味著要為每個市場囤積法幣：做美股要備美元，做港股要備港幣，再上台股、韓股就要再備台幣、韓幣，庫存與營運資金（working capital）壓力極大。協議化之後，StableStock 不再需要自己持有各地法幣庫存，只要有交易團隊在鏈上用類似 RFQ（詢價）的方式報價、並在鏈下完成對衝即可。 對手方從交易所變成交易團隊本身，雙方的合規壓力都被降到最低。

協議的設計也帶著務實的信任機制。Zixi 說，他們從第一天就把所有券商的鏈下交易翻到鏈上留痕；未來的報價方不會是完全無需許可（permissionless），而是必須質押一定資產、成為受信任的合作夥伴才能報價，並在每個市場當地收盤後半小時內把狀態收齊，確保所有交易都能 1:1 對得上、對得清楚。

五、法律工程與廣度打法：如何把台韓日 A 股接上鏈

這套思路，也決定了 StableStock 進入亞洲市場的方式。Zixi 特別說明，做法不一定是代幣化。對美股這種比較開放的市場，可以走代幣化；但對台股、韓股、日股、A 股與港股，更可行的是先用 broker 方式接入當地流動性，用戶交易的體驗近似交易代幣，底層卻更像 Hyperliquid 上的一個倉位。

「這不一定是代幣化，可以理解為更像是一場法律工程。」 StableStock 好比一台路由器，把各地券商的最優報價路由給用戶，最終以代幣、曝險或股票哪一種形式呈現，完全取決於當地監管允許什麼。

被問及與 Hyperliquid 的差異，他強調 StableStock 拼的是廣度。美股、港股已經做了，接下來要把台股、韓股、日股、北向通 A 股，乃至粉單市場全部接進來。「day one 直接全覆蓋，不是一個初創團隊能做的，」他說，能做到的人靠的是早已累積的龐大流動性；而初創團隊的打法，是先把廣度鋪開、提供統一保證金帳戶把槓桿做好，再一個市場、一檔股票地把合約慢慢補上。

就近期節奏，Zixi 也給了具體時間表：槓桿交易這個月下週先在美股上線，提供日內無息交易，隨後拓展到港股；APP、期權，以及台股、韓股、日股，則計劃在今年七、八月陸續上線。

合規上，StableStock 現階段以中心化持牌機構模式運作，已完成 FinCEN MSB 註冊，並正在取得澳洲 AFSL-CAR 及紐西蘭 FSP；風控以交易監控（KYT）為核心：合作供應商對每筆入金進行即時鏈上掃描，凡涉及詐騙、混幣、暗網等高風險類別，或與受制裁地區（伊朗、俄羅斯、朝鮮）關聯地址的資金，一律拒絕入金。

六、一線戰報：兩倍做多韓國記憶體晶片，大戶為何在港股淨賣出

作為一個交易平台的直接經營者，Zixi 手握一手難得的用戶行為數據。他回憶，去年八、九月平台測試期正值 DAT（數位資產儲備）熱潮，用戶交易的標的「看得我觸目驚心」，從 MicroStrategy 到各種 Solana、BNB，乃至極小的山寨幣 DAT。

但去年底之後，用戶明顯轉向有基本面的 AI 股票，而且新進來這批用戶的留存率非常高，如今的成交高度集中在記憶體、光通訊、PCB 等半導體賽道，也有人在看機器人。

選股邏輯因此高度貼著產業景氣。Zixi 說，挑韓股、台股，說白了還是在韓國的三星、LG 產業鏈，以及台灣的半導體產業鏈裡選；日股更多是記憶體；若未來開通北向通的 A 股，重點則會落在機器人。「未來兩三年可能還是 AI 軟體加上游硬體，但兩三年後機器人產業鏈爆發，主賽道可能就會變成具身智能。」

最耐人尋味的是港股。Zixi 透露，平台上港股的成交，絕大部分都集中在兩檔香港掛牌、追蹤 SK 海力士與三星的槓桿型 ETF（代碼 7709、7747），用戶買的多是「兩倍做多」的部位。

「我們上線港股快兩個月，卻一直是淨賣出。」 Zixi 說，用戶在海力士和三星的獲利很多。他特別提到，有一批大戶買進的時點非常早、也非常狠，尤其在 4 月地緣衝突、市場最恐慌的時候，敢用大幾十萬甚至一兩百萬美元在低位接貨，如今正逐步獲利了結；可就在前幾天股價回落時，又有人瘋狂買入。

「有人覺得到頂了，幾十萬幾十萬地賣；也有人覺得還早，幾十萬幾十萬地買。大戶到底在半山腰還是山頂，我們自己也看不太懂。」想看這些一線買賣，他建議直接追蹤平台的即時動態帳號 StableStock Live Alerts（X: @StableStockLive）。

至於推廣，Zixi 的策略偏穩健。他坦言某些國家不會覆蓋，港股不對香港本地用戶開放、美股不對美國本地、韓股不對韓國本地，這是一種保護性設計；而像交易競賽這類社群活動，他持開放態度，但打算等市場品類上齊後再回頭來做。目標用戶是一批手握大量穩定幣、對台股與韓股有需求，卻在傳統管道處處受阻的投資人。

七、行情看法：SpaceX 抽乾流動性，但回調就是買點

對於近期的市場，Zixi 坦言觀點偏空，而最大的變數，是即將登場的 SpaceX IPO。

在他看來，承銷商摩根士丹利的熱推合理，但這樁把 SpaceX、xAI 與 X 打包在一起的上市，要在募集 750 至 780 億美元之上撐住一個 1.8 兆美元級別的上市估值，並不容易。「這樣的巨頭上市會抽乾流動性。你真要把 780 億美元現金抽出來，機構就得在市場上把倉位賣出來。」 他擔心，若 SpaceX 之後緊接著還有 OpenAI 等巨頭排隊上市，對流動性的壓力會更大。

即便如此，StableStock 仍會上架 SpaceX 的 IPO 打新。只是 Zixi 強調，平台拿到的額度有限，因為 SpaceX 的份額大多握在機構投資人手裡，「對我們這樣小的 broker 來說也沒太多」，所以這更像是發給用戶的福利：團隊會免費贈送一部分份額、再由用戶自行認購，細節後續會發公告披露。

不過，賣壓也意味著買點。上週五與週一，海力士、三星、DRAM、閃迪（SanDisk）、美光（Micron）與邁威爾（Marvell）普遍回調，「我認為這些都會是中短期相當好的買點。」Zixi 自己仍維持九成倉位，押在閃迪、海力士、諾基亞（Nokia）等標的，只留一成現金，但對未來半個月的流動性保持謹慎，也會慢慢減倉。

他對記憶體晶片的長線判斷相當鮮明。市場最近已經把美光的估值從週期股改用成長股來算，把市值抬上 1 兆美元；而海力士的前瞻本益比還是個位數，「大家還把它當週期股看」，他個人則看好海力士的 HBM 技術，認為未來市場量會很大。他並指出，輝達 Vera Rubin 下調記憶體用量「不是利空，只是因為貨太缺了」，反而正面印證了需求。

至於加密後市，他坦言比較悲觀。「美股漲，加密不一定跟；可美股一旦回調，比特幣、以太坊會怎麼樣？大家可以自己腦補一下。」

八、不要害怕泡沫：聰明人懂得在泡沫裡賺到自己的一杯羹

訪談的最後，Zixi 把話題拉回所有交易者都繞不開的命題，泡沫。

「2001 年大家知道是網路泡沫，2021、2022 年知道加密是泡沫，現在又在爭論 AI 是不是泡沫。我覺得這都不重要。」

在他看來，人終有一死，差別只在於你是輝煌地把一家公司做好、賣掉、退休，還是渾渾噩噩地像「深圳三和大神」那樣過完一生。結局或許都注定，但你能不能在這場上升的遊戲裡，找到自己的位置，才是關鍵。

他用 Luna 收尾。當年所有人都知道 UST 無法無限支付 20% 的年化利息、都知道那是個騙局，可 Luna 還是從 7 美元一路漲到 140、再崩塌。「在所有人都知道是泡沫的情況下，依然有人賺到了錢，也有人虧了錢。真正厲害、真正聰明的人，是能在遲早是泡沫的結局裡，賺到自己的一杯羹，並且完美地退出來。」

這也是這位從投資人轉身的創辦人，留給 AI 熱潮和穩定幣創新賽道的註腳：別怕泡沫，要懂得在泡沫裡，找到屬於自己的那一份。

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168X 是一個深度連結東方智慧與西方創新的頂尖對話平台，致力於探索科技、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。節目聚焦於 AI、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等前沿領域，與全球領袖和思想建構者展開對話，以獨特的東西雙軌視角，揭示未來財富與創新的核心動力。節目由 ex-banker Mr. Z 與研究員 Victor 主持。

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