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INTERVIEW

貝格先生：比特幣 59K 不是底，還差「最後一跌」！鏈上數據與 Liquidity 分析 BTC 真底部在哪？

168X 邀請專注鏈上分析與技術分析的全職交易員貝格先生（@market_beggar）。他曾在 2024 年底全網看多時率先喊頂並清倉 BTC，這場對話深度拆解「現貨看鏈上、合約看技術」的二分法交易框架，並逐一剖析熊市末端的三種劇本、Liquidity 流動性獵取與 stop hunt、ICT 流派的邏輯本質、Cointime Price 與 AVIV 四大鏈上抄底模型、吸籌趨勢評分 vs PSIP 的差異、美方與亞方資金情緒曲線、事件驅動型套利、MicroStrategy 爆雷迷思，以及永遠待在自己「擊球區」的投資紀律。

BY MR. Z · VICTOR

貝格先生：比特幣 59K 不是底，還差「最後一跌」！鏈上數據與 Liquidity 分析 BTC 真底部在哪？

2026 年 6 月，比特幣一度跌破 2 月留下的 6 萬整數關卡，最低觸及 5 萬 9 附近後反彈震盪，市場對「熊底到了沒」爭論不休。AI 與半導體在股市瘋狂噴出的同時，加密市場卻顯得格外冷清。在這個多空分歧、情緒劇烈擺盪的時點，168X 邀請到專注鏈上分析與技術分析的全職交易員貝格先生（@market_beggar）。

貝格先生在 2024 年底到 2025 年初、幾乎全網看多時率先喊頂並清倉 BTC，之後再以低槓桿逐步建立幣本位空單，事後行情驗證了他的判斷。他的交易框架可濃縮為現貨看鏈上分析，合約與衍生品看技術分析，兩者各司其職。在這場對談中，他逐一拆解 Cointime Price、AVIV 等鏈上數據，以及 stop hunt 的流動性獵取概念，給出一個鮮明的判斷：**現在距離週期底部已經不遠，只是可能還差「最後一哆嗦」。**面對 AI 與半導體狂熱，他也反覆強調一件對散戶最重要的投資觀念：永遠待在自己的「擊球區」，絕不要因為「它在漲」而買入。

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本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要，一個深度連結東方智慧與西方創新的頂級對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等前沿領域，探索技術、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。 收聽訪談：原 X Space 音檔｜ YouTube 版，音質更佳

本文目錄

  • 一、研究框架：現貨看鏈上、合約看技術分析的「二分法」交易體系
  • 二、熊市末端的三種劇本：為什麼跌破 59K、掃掉下方流動性反而更健康
  • 三、什麼是 Liquidity：等高等低與趨勢線流動性，為什麼裸 K 就能看
  • 四、從 ICT 自成一派：為什麼技術分析一定要講得出邏輯
  • 五、做空的紀律：十萬清倉、低槓桿建空與「上帝視角」的信心
  • 六、鏈上四大深熊抄底模型：Cointime Price、已實現價格與 AVIV
  • 七、吸籌趨勢評分與 PSIP：哪些是週期指標，哪些只是波段指標
  • 八、美方 vs 亞方資金情緒曲線：聰明錢偷跑的風險訊號
  • 九、事件驅動型交易：從 BTC、ETH 到 SOL 的多空套利實戰
  • 十、MicroStrategy 會爆雷嗎：爆雷不是熊底的原因
  • 十一、山寨幣的不同玩法：市值越小，莊家操縱的可能性越大
  • 十二、資產配置與擊球區：別因為「它在漲」而買入

一、研究框架：現貨看鏈上、合約看技術分析的「二分法」交易體系

Mr. Z：今天很榮幸邀請到貝格先生，你是少數能把比特幣鏈上分析講得很生動的人，每一個價格的流動性長什麼樣子都一目了然。可不可以先簡單介紹自己，然後用一句話講一下現在 BTC 處在什麼狀態？

貝格先生：感謝邀請。我目前主要在經營推特的貝格先生帳號，分享的內容專注在 BTC 的鏈上分析，另一部分會放在技術分析。我的技術分析是流動性（Liquidity）的分析，算是一個比較冷僻的流派，有點像有些人聽過的 SMC（Smart Money Concept，聰明錢概念），但我自己根據加密市場的一些條件做了修改，例如把 taker（市價單方）和 maker（掛單方）的分析也融入進去，這個三言兩語講不完，後面再慢慢聊。

至於 BTC 現在的階段，如果要用一句話講：熊市的最終底部可能還沒到，但是很近了。我覺得在任何金融市場，不管是美股、台股，甚至加密貨幣、外匯，時間是最難預測的，所以我更傾向於去看空間，也就是價格。以今天 BTC 大概 6 萬 3 的價格來看，或者講 6 月初的前低 5 萬 9，我覺得 5 萬 9 已經非常接近這一輪熊市的最終底部了，可是還沒到，或者說我希望的底部會再低於 5 萬 9 一些。 所以回到問題，現在 BTC 的市場階段，我認為是熊市末端，但可能還有一小段路要走，這是我個人的偏見。

二、熊市末端的三種劇本：為什麼跌破 59K、掃掉下方流動性反而更健康

Mr. Z：哇，聽了心都涼了，我昨天才在 6 萬 2 做多，SpaceX 我也在 170 做多，現在努力扛單中，扛得很重，今天肩膀有點酸。那如果把接下來 BTC 的走勢拆成三種路徑，你會怎麼分類，哪一種發生的機率最高？

貝格先生：比特幣在這個月第一個禮拜、6 月 5 號創出一個低點，跌破了 2 月 6 萬整數的低點，一跌破之後就開始反彈，所以看起來有點像在做一個假突破。在流動性分析的框架裡，我會把這叫做流動性獵取，或者說 stop hunt。

但這個 hunt，我們並沒有辦法因為它跌破前低、又漲回前低之上，就斷定它一定是流動性獵取、要反轉築底了。要根據它跌破之後開始震盪這件事來看，也就是從 6 月 5 號到今天的這段走勢，我們會把它叫做「一段趨勢行情之後的整理走勢」。比特幣有一個很明顯的慣性：只要一段趨勢行情出現之後，不管是暴漲還是暴跌，它一定會開啟一段橫向整理，去修復前一段行情，到末端再做下一次的方向選擇。 我們的任務，就是去從這段橫向震盪結構裡盡量得到一些資訊，判斷它接下來是要往上還是往下。

就目前 6 月以來這一小段震盪，我自己覺得是偏弱勢的，所以我才會在前面提到，我認為再跌破一次 6 月初造成的前低 5 萬 9，會是更健康的。

至於接下來的走勢，剛剛提到的三種劇本，第一個是直接下探，第二個是先向上掃流動性再下跌，第三個是不再創低、直接走右側反轉。

第一種跟第二種都是偏短線的走勢。在交易的世界裡，你看的時間級別越短，遇到的雜訊就越多，所以這兩種走勢我認為機率差不多，我沒辦法從現有資訊判斷哪一種更高。但如果硬要問我，我會偏向第一種，因為這個震盪結構只要走出一些明顯訊號，例如比特幣在 6 月 15 號的高點、67,300 左右這個位置，如果出現一個明確的 stop hunt：價格慢慢漲到 67,300，一沖上去馬上砸一根下來，而且伴隨比較大的成交量、也就是 taker 的市價賣單進場，那我們就會說 67,300 的 stop hunt 可能已經形成，從 6 月初以來的震盪結構就要走向末端、可能要結束了。

這個概念有點像今年 2 月到 5 月，比特幣從 6 萬開始震盪，又剛好遇到美伊衝突，一路反覆洗盤，最後到我們很早就規劃的大概 8 萬到 8 萬 2 區間，把錢高的流動性掃掉之後就開始下跌。去年 11 月到今年 1 月，從 8 萬到 9 萬 7 的那段震盪也走了一模一樣的走勢：先暴跌、再震盪修復，到最後一刻把前高的東西一次掃掉，完成一次 stop hunt 再下來。把級別放小，現在 6 月 5 號到今天的走勢也有點類似結構。但這只是可以觀察的訊號，它也有可能直接下去。

那第三種「不再創低、直接走右側反轉」，我為什麼不太考慮？理由很簡單：從 6 月 5 號到今天的震盪結構，下面已經累積了太多流動性。 從我平常分析的那套 liquidity 框架讀出來的資訊，目前下方 62,300、60,700 到 5 萬 9 這一段，其實都藏著蠻多流動性。如果它接下來一路漲都沒回來，我也不會認為最終的底部到了，這裡講的是週期性級別的最後底部。小級別來說，這些流動性只要沒被清掃，它遲早得回來。

這就跟 2 月到 5 月那段一模一樣：那時漲到 7 萬 9、8 萬、8 萬 2，一堆人覺得牛市要回來了，喊突破 81K、趨勢反轉、右側訊號。但我那時的貼文一直都有寫，到現在都看得到：我認為 6 萬到 6 萬 5 那個位置存在一條趨勢線流動性，遲早要被獵取，跟現在的概念非常像。所以結論是：直接下探，或先向上掃流動性再下探，這兩種機率差不多；第三種右側反轉我不太考慮。最終的底部還是需要跌破 5 萬 9 才有可能成型。

三、什麼是 Liquidity：等高等低與趨勢線流動性，為什麼裸 K 就能看

Mr. Z：我很好奇，你講流動性的時候，主要是看這個價位有多少買盤，還是用什麼 indicator 來看？

貝格先生：很多人會去看所謂的 liquidation map（清算地圖）或 heat map（清算熱力圖），這些指標我是不看的。我看的東西很簡單，直接看線圖。我之前寫過一篇科普帖，描述最主要、最簡單能識別的兩種流動性。

第一種是 equal high（等高）或 equal low（等低），在線型上出現等高的針尖或等低的針尖。假設是等低，它的形狀有點像一個 W，但 W 右邊的低點不可以低於左邊那個低點，形成一個水平位置幾乎接近的等低點，等高也是一樣的概念。

第二種比較複雜，叫做趨勢線流動性（trendline liquidity），有點像現在 6 月 5 號到今天這段結構。它斜斜的，你可以畫出一條很像趨勢線的東西，它在震盪過程中逐步創出越來越高的低點（higher lows），但這些低點的幅度都很接近，所以一旦跌破一個低點，它就會往下衝一段路，又跟另一個低點形成一個 close，然後又被跌破、又跟前一個低點形成 close，這就是它流動性的來源。

所以我沒有在看指標，也沒在看 order book，單純看線型就可以看出來。補充一點：比特幣至少在這五年，只有一個 equal low、一個 liquidity 是沒有被獵取的，其他所有流動性最後都會被獵取，機率基本上絕對在 98% 以上。 這就是我判斷 liquidity 的方法。

四、從 ICT 自成一派：為什麼技術分析一定要講得出邏輯

Victor：貝格先生，特別請教一下你的交易框架。過去幾年技術分析流派非常多，從傳統的假突破、假跌破、破底翻，到近幾年像 ICT 這種講求 liquidity sweep 的流派。聽起來你是把各種門派融會貫通，可以直接看裸 K 就觀察出流動性獵取。這整套框架你是怎麼形成的，又是怎麼練到看裸 K 就能看出哪裡有 liquidity？

貝格先生：最一開始其實是受到 ICT（Inner Circle Trader）的啟發，他提出了像 liquidity sweep（流動性掃除）這些概念，liquidity sweep 其實就是 stop hunt 的概念，這兩個應該是同義詞。

我很久以前在學技術分析時，因為這個東西流派太多，而且如果你用科學方式去驗證，它其實沒辦法被完全支持，所以你需要有一些自己的驗證。以我個人來講，我不太認同傳統形態學，例如頭肩頂、上升楔形、下降楔形、梯形、三角形這些。我以前深入研究過幾乎所有流派，後來逐步篩選，留下現在這套。

我不太認同傳統形態學的主要理由很簡單：在金融市場裡，任何東西如果你想知道它有沒有效，一定要講得出一個邏輯，不能單純用歸納法去得出「這個有效」。 歸納法完全有可能是因為樣本數過少造成的倖存者偏差。比如一個規律在過去十年反覆發生，但你找不到它的邏輯，那其實不敢直接用，因為過去十年聽起來很長，樣本數搞不好不到 20 個。傳統形態學講「上升楔形看跌」，但每一本書、每一個網路資源都沒有解釋為什麼這個結構相對看跌；而我在 ICT 那套 liquidity 框架裡看到了理由，就是所謂的趨勢線流動性所導致的看跌結構。

至於怎麼用裸 K 看出來，這個其實不難，因為它本來就不需要指標，ICT 一開始教的時候也沒用到指標，純看線。但看線需要一定的經驗累積，累積最快的方式就是復盤，只是復盤是一個非常無聊的過程。你可能每天花 30 分鐘去找這些流動性，事後驗證它到底有沒有被 sweep。這過程蠻累人的，但我的本職就是全職交易員，這本來就是我的工作之一。

五、做空的紀律：十萬清倉、低槓桿建空與「上帝視角」的信心

Victor：我印象很深，你大概在 2025 年初、BTC 在十幾萬美元的時候就開始逐步建立空單，而且用很低的槓桿，例如 1.2、1.3 倍。後來 BTC 持續高位震盪、沒有順暢下跌，你還是非常堅定持有空單。做空對大部分人來說是反人性的決策，你是怎麼在心態上管理這些倉位的？

貝格先生：我先丟一個問題：假設我跟你講我是上帝，告訴你下一期樂透中獎號碼，勝率 100%，你就會毫不害怕地去買，因為你非常確定。這叫上帝視角。

對我來說，我在 2024 年 11 月開始經營貝格先生這個帳號，剛好遇到一個非常值得分享的行情。從 2024 年 11 月底、12 月到 1 月，我連續發了大概一個月的文章，說比特幣這一輪週期見頂了。事後證明我半對半錯。對的地方是：我在十萬零三千的時候清倉，因為我在鏈上分析看到非常非常多經典的頂部訊號，這些訊號市面上幾乎沒有人提，我應該是第一個，那時候還有媒體特別愛寫我的文章，我自己都有點嚇到，因為在那個全網看多的時候，很少人看空。

後來又觸發了一大堆我鏈上分析體系裡的頂部訊號，接著價格就一路暴跌到 74,000。我到那時都還覺得熊市沒結束，所以沒有進場抄底。結果關稅戰的消息突然達成一個很棒的結果，價格就從 74,000 一路漲回我清倉的十萬零三千。所以這段我確實做錯了，我沒有去抄底比特幣，只抄底了台股跟美股，蠻可惜。

一路到去年 7 月左右，那些頂部訊號又觸發了第二次。那些訊號以前每次觸發都是那一輪週期的頂部，但我手上的比特幣都賣完了，沒東西可以賣，所以我就直接去做幣本位的做空。其實我賣比特幣不是單純把現貨賣出，而是去做一倍幣本位空單的套保，去領資金費率，領了一年左右，手上的比特幣拿去開倉但還在，我是直接拿這個去做槓桿開空。

心態上如何調適，其實就兩點。第一點是我對這些訊號有足夠的信心，我有極高的把握確定它會跌，但我不知道它什麼時候會跌，所以我就分批佈局空單。 我分別在 7 月開了兩次，10 月初創新高的時候又開了一張，主要加了三次倉，均價在 119,500。從日線看，7 月中一路到 11 月初這段盤整，主要就是在那裡建倉。

第二點是風險控制。我那時用的槓桿很低，只做空一點多倍。因為任何事情都有可能發生，即便比特幣突然冒出一個超級利好的機率很低，我們也一定要確保自己不會死，你不可以因為一筆交易就在這個市場上被畢業。 這兩塊加在一起，基本上我可以保證自己不會死，後續行情也驗證了我的想法。

唯一的壓力來自做 Twitter。那三個月我每天都在講看跌、看跌、看跌，全網都在看多的情況下，很多人來罵我傻屌、說「漲到 18 萬你就完蛋了」。我也習慣了，當下會有點不爽，但過眼雲煙，不會影響我自己的交易。

六、鏈上四大深熊抄底模型：Cointime Price、已實現價格與 AVIV

Victor：你最近持續在分享四大深熊抄底模型，會看 Cointime Price 等數據。能不能跟觀眾分享你整套鏈上數據的交易框架，以及怎麼跟技術分析搭配？

貝格先生：用最簡單的方式描述，就是一個二分法：現貨的部分看鏈上分析，打合約或其他衍生性工具的部分用技術分析。

現貨我主要看長線，這裡的長線不是一個月、三個月、半年，而是直接看四年週期。我個人其實不太完全支持四年週期理論，但畢竟 BTC 誕生至今都還有這個週期。比特幣很特別，它的牛熊特徵非常明顯，同樣看週線，比特幣是暴漲暴跌、暴漲暴跌，但你看納斯達克指數則是一路大概 45 度慢慢向上，它是一個完全不一樣的新興資產。它漲的時候漲很多，但很多人忽略的是它跌的時候跌很深，比如你 2021 年 4 月買入一顆比特幣持有到現在，是沒賺錢甚至虧錢的。所以在比特幣市場如果不做一些交易規劃、單純持有，心態會很煎熬。

鏈上分析最強大的優勢，就在於它對頂部跟底部的評估準確度非常高。 它不能讓我買在最低點，但可以幫我抓到一個相對底部的區域。舉例來說，假設這輪底部在 5 萬，鏈上數據可能給我 5 萬，最終跌到 4 萬 8、4 萬 5，那我買在 5 萬其實完全沒問題，這就是所謂的「模糊正確」。逃頂也是一樣，我這輪第一次逃在十萬零三千，做空空在 119,500，都是相對 OK 的位置，往下抄底就算抄在 5 萬、結果跌到 4 萬 5，相對於未來的潛在漲幅我完全可以接受。

技術分析則偏向中短線。特別是比特幣這種對流動性很敏感的資產，以流動性為主、taker maker 為輔的框架，在目前的加密市場是一個相對有優勢的策略。但對一個普通人，不管是學生還是上班族，只要不是全職交易者，短線的門檻有點太高，所以我在推特上更傾向分享長週期的東西，像美方資金情緒曲線、Cointime Price、這些深熊抄底模型，因為它們最適合一般人：你平常不用盯盤，甚至不用預測時間，只要盯緊這幾個大級別的位置就好。

這裡補充一個群友問過的問題：假設之後跌到深熊抄底模型的位置，但沒出現 stop hunt，我會不會抄底？我的答案是會。因為鏈上分析就是專門應付週期級別的頂跟底，一旦觸發鏈上訊號，技術分析的權重相對就會降低。 在週期頂部或底部這種特別位置，我更傾向把鏈上分析的權重拉高；而日常中短線交易，我就不太參考鏈上分析，因為它本來看的就不是那麼短的級別，這也是鏈上分析本身的短板，它沒辦法拿來打短線。

Victor：你的四大深熊抄底模型，我看其中一個是 AVIV，它有點像 MVRV 的優化版，但大部分人主要看 MVRV。可不可以科普一下，你怎麼用 AVIV、Cointime Price、已實現價格（Realized Price）、長期持有者已實現價格（LTH Realized Price）這四個指標去判斷牛熊週期的抄底位置？

貝格先生：我們先把 AVIV 熱力圖放旁邊，先講其他三個。

第一個是已實現價格（Realized Price），這是一個非常經典的鏈上指標，衡量的是整個 BTC 市場持有比特幣的平均成本。假設你在 5 萬、6 萬、7 萬各買一顆，三次下來平均成本就在 6 萬，它算的就是整個市場的這個平均成本。但這個指標有點粗糙，它完全沒有考慮那些已經遺失、十年沒動過的、超級元老級的籌碼，一路都算進去。雖然這對最終底部的判斷不會造成太明顯的錯誤，但它就是有這個瑕疵。

第二個是長期持有者已實現價格（Long-Term Holder Realized Price），它比較嚴格，不是看整個市場，而是把長期持有者這個族群抓出來算他們的平均成本，所以價格會再低一點。長期持有者在鏈上分析的領域通常被視為相對聰明的族群，因為比特幣只要你買得夠早、長期持有就是賺錢。

基於前兩個指標的問題，Cointime Price 就出來了。它一樣是以鏈上角度計算市場持有 BTC 的平均成本，但多做了一道加工：每一顆比特幣轉移的時候，它會去看這顆幣在轉移前持有了多久，用持有時間做加權。假設你只持有一天就賣，權數可能是 1；但你持有十年才賣，權數就會是 3,650（十年約 3,650 天）。這個時間加權設計的好處是：那些元老級籌碼平常不動，就不會被納入 Cointime Price 的計算，真正被納入的是真的有在活躍的籌碼。 另外一個有趣的點是，Cointime 的計算也會把礦工排除掉，因為礦工要維持礦場營運，在 Cointime Price 之上他們通常會賣比特幣來 cover 成本，他們通常不是 HODLer。所以它衡量的，更貼近真正的市場平均成本，這是我最喜歡的指標。

第四個 AVIV 熱力圖也是一樣的概念。AVIV 跟 Cointime Price 這兩個指標，都出自 ARK 跟 Glassnode 兩大機構之前聯合出品的一份文獻，叫做 Cointime Economics，這兩個概念都是從那裡提出的。AVIV 其實就是在改良 MVRV，因為 MVRV 一樣把那些都沒在動、或已經遺失、很確定 800 年沒動過的籌碼都納入考量，而 AVIV 把那些剔除掉，得出一個更精確的位置。

至於 AVIV 熱力圖，是我自己寫的模型，我把比特幣波動率遞減這件事考慮進去，用常態分布寫出來。所以圖上紅色說明週期已經到尾端、牛市的尾端，藍色說明市場已經到底部，它就像彩虹一樣反覆往返、周而復始。通常藍色就是週期性的底部，而目前已經非常非常接近藍色的位置了。 這大概就是這四個模型的基本邏輯。

七、吸籌趨勢評分與 PSIP：哪些是週期指標，哪些只是波段指標

Victor：貝格先生看這些數據，都是透過什麼平台或工具？市面上鏈上數據蠻多，但你會去評估指標的效用夠不夠好，再決定要不要放進框架，甚至會去看 ARK、Glassnode 合作的文獻。你是怎麼學鏈上分析的？

貝格先生：一開始最最最一開始，其實就是想賺錢嘛，到這個加密市場，什麼能賺錢的東西就學學看，學完發現是垃圾就丟掉。某一天突然發現比特幣有所謂的鏈上分析，就開始研究，一開始一定也是先看到 MVRV 這種有名到不行的東西。但深入研究下去，我會問自己：為什麼這個有用？它有沒有缺陷？在什麼情況下不能用？我去研究背後的邏輯，就發現 MVRV 是存在缺陷的。

我不是數據網站的提供者，不會寫程式，也不懂區塊鏈，那怎麼辦？就只能去找現有的資源，一路深挖，挖到原來不只有我發現 MVRV 有問題，有些團隊有資源、有專業，設計了新的指標。我去看他們在文獻裡提出的理由，發現雖然不完美，但至少比 MVRV 好，那我就把它取代掉。

對亞洲用戶來說，學習鏈上分析難度相對較高，理由很簡單：中文資源幾乎沒有，少到不能再少，所以一定要去找國外資源，至少是那些比較有名的指標創作者或知名數據網站。 我平常看的數據網站是 Glassnode，他們做得不錯，但我平常不太跟大家推薦，因為要付錢才能看到這些指標，有些指標你付錢也看不到，因為那是我自己寫的。對我的追蹤者，如果想看我平常分享過的指標現況，可以直接在評論區跟我說，我會把數據調給你，盡量讓大家用低成本甚至零成本看到。我真的不建議一個非全職交易者花錢去買這個東西，看我的分享就好，想看某個數據再跟我講。

Victor：你最近有發 BTC 吸籌趨勢評分，現在分數有在往上走。你會怎麼解釋這個指標？我們又要怎麼從鏈上數據看到主力的籌碼動向？

貝格先生：吸籌趨勢評分是我在 6 月 16 號分享的內容，它算一個比較綜合性的指標，簡單講就是在講鏈上目前到底是以買入為主、還是賣出為主，講文謅謅一點就是吸籌或派發。

比特幣 6 月初跌到 59K 的時候，這個指標就開始轉為吸籌了，但當下我們沒辦法確定這到底是不是要反轉。隨著時間過去，這段震盪結構逐步給我們更多資訊：它在下方累積了更多流動性，而且它跌破 6 萬前低又收回，我們必須去確認這到底是不是一個流動性反轉的主體結構。結合這一塊來看，過去這兩個多禮拜的震盪結構其實不利於築底。所以結合到吸籌趨勢評分上，它對我來說並不是一個真正週期底部形成的訊號。

這要回歸到鏈上分析裡很重要的一點：很多指標可以分成不同等級。 像 Cointime Price，如果價格跌到它，那就是一個確定性很高的週期性底部指標；但像美方資金情緒曲線、吸籌趨勢評分，這些都不是週期性指標，它們比較偏向中期波段，完全有可能在一段牛市上漲的中繼盤整、或一段熊市下跌的中繼結構中就改變顏色。所以我看到它在跌到 59K 之後出現一些吸籌行為，並不會讓我覺得週期性底部要來了，它只是讓我判斷「現在的反彈是因為開始有人買入」，但這個買入並不足以代表週期性底部已經到來。

補充一個點：目前已經有一個週期性的底部訊號出現了。我在 6 月 8 號分享過一個 PSIP 的熊市底部訊號，它是 2023 年以來第一個亮燈的週期性底部訊號。但目前只亮了這一個，所以還不太夠。而且結合這個指標過往的表現，它第一次出訊號時通常都不是真正的底部，訊號燈會維持亮著一段時間，直到底部出現。所以結合以上種種，我覺得就差最後一個跌破 59K 的走勢，底部可能就會來了，這也呼應我節目一開始說的：時間我沒辦法預測，但距離真的不遠了。

Victor：這個 PSIP 我有看到 6 月 8 號那篇，能不能跟觀眾介紹一下它是什麼？

貝格先生：PSIP 全稱是 Percent Supply in Profit，中文很簡單，就是所有流通的比特幣裡，盈利籌碼的占比。比如市面上有 100 顆比特幣，60 顆賺錢、40 顆虧錢，這個指標的數值就是 60%。

這個模型很經典，訊號的觸發條件很簡單：當 PSIP 小於 50% 的時候它就會亮燈，代表市場上有超過一半的流通比特幣在虧錢。從鏈上角度我們可以算出每顆幣的持有成本，跟現價比對，就知道哪些籌碼賺錢、哪些虧錢。

為什麼低於 50% 很可能是週期性底部訊號？理由要從供需講。 市場價格由供給跟需求決定，要讓價格上漲，無非兩種可能：第一種是需求大增，一堆人進來買，像颱風天前的菜價，大家搶著囤就把價格推上去；但還有第二種比較少人注意的，叫供給大幅下降，也就是賣的人變少了。如果買盤本來就少，但賣盤突然大幅下降，買盤就相對上升，也會推升價格。

PSIP 小於 50% 講的就是第二種。這牽涉到行為財務學：你在賺錢的時候，看到 5,000U 的浮盈，心裡會很想趕快平倉落袋，因為怕它一個小時後就沒了；但你在虧錢的時候心態是反過來的，你會想「再扛一下，它可能就回來了」，這時你的風險趨向反而會變高，這是一個不理性、但人就是這樣的行為。 所以當大部分籌碼都在虧錢的時候，大家是捨不得賣的，這會直接導致比特幣市場的拋壓大幅降低，因此 PSIP 小於 50% 可以成為週期性底部訊號。

目前這個訊號只亮燈了一下下，6 月初跌到 59,000 時，PSIP 數值最低來到大概 47.8%。但畢竟它剛亮燈，加上其他深熊抄底模型也還沒到，所以我沒辦法鐵口直斷說底部到了。如果你是完全懶得思考的人，現在這個價格可能是個不錯的位置，這不是投資建議；但如果你想把操作做得更好，稍微花一點耐心再等一段時間，可能會是更好的選擇，至少我自己願意這樣選。

八、美方 vs 亞方資金情緒曲線：聰明錢偷跑的風險訊號

Victor：剛剛聊到一些比較中短期的波段指標，想特別請教美方跟亞方的資金。從 2023 年這一輪開始，BTC 的定價權很大一部分跑到華爾街，ETF 交易量已經大於交易所，CME 期貨也有很大的定價權。你之前發文說亞方比較像笨蛋錢、美方比較像聰明錢，這一兩年觀察下來，從鏈上數據可以看到美方跟亞方哪些動作不一樣的訊號，我們又能怎麼用來做波段獲利？

貝格先生：定價權跟美方資金情緒曲線兩者的關聯性沒有到非常大，但還是有一點。

先回答情緒曲線的應用。大家都看得到，現在是亞洲時段，比特幣其實不太會有什麼波動；但到了美股開盤、美國的工作時段，波動跟成交量都會同步放大，這說明交易的主力資金大部分位於美方工作時段。所以如果我們看到價格上漲、美方資金情緒曲線也同步上漲，就可以合理事後論說：這很明顯是美國人在拉盤。

但如果我們看到一個反常狀況，比特幣價格在上漲、美方資金情緒曲線反而下跌，這就很奇怪。從計算原理回推，這說明前面漲了一段之後，反而是亞洲人在亞洲時段買入、美國人在美國時段拋售，於是價格橫盤或緩漲，但美方資金情緒曲線在下跌。在我的交易系統裡，這就是一個非常值得注意的風險訊號，代表他們偷跑、撤退，亞洲資金在接盤。

這個概念我分享過兩次。第一次大概在 2025 年 11 月，那時非常經典：亞方情緒曲線直線上升、美方直線下降、價格橫盤，我發完文那天下午就直接暴跌，從 11 萬左右一路跌到 8 萬多。第二次就是今年 5 月，比特幣衝到 81,000、82,000 附近，一路漲上去，突然某一天美方資金直接暴跌、價格還沒動，我就發文提醒大家注意風險，結果後面就真的一路下跌。

所以我們可以利用美方資金的態度來輔助風險判斷。假設你原本在做多、又不懂這項分析，但你看到這個風險，就可以警惕一下，幫多單上一些保險、做一些對沖或減倉，或透過衍生性工具去避險。不管怎樣，這個東西至少可以幫我們提示風險，這是它最大的用途。

九、事件驅動型交易：從 BTC、ETH 到 SOL 的多空套利實戰

Mr. Z：你整個交易框架是 base on 鏈上資訊跟技術面分析，那會不會有些是偏向新聞面、資本面的判斷？例如 ETF 要推出這種消息，你會不會選擇比較看多？還是你覺得比特幣這個市場已經很成熟、很有效率，不該用新聞面來判斷？

貝格先生：這裡分享一個案例。我自從做貝格先生開始，精力比較分散，交易沒有以前那麼勤奮。但我以前很愛做一種交易，叫做 event driven（事件驅動型交易）。

以現在加密市場的狀態來說，它雖然沒辦法跟美股比，但效率也到一個很成熟的階段，所以你要透過資訊去捕捉市場的不效率、去撈 Alpha，對一般散戶來講是有點難度的，除非你做高頻，但散戶也沒那個設備、團隊、資源。不過事件驅動型交易還是可以做。

舉例，我們把時間回到比特幣現貨 ETF 通過的那一天。比特幣在通過之前就先漲了一波，那是市場提前 price in（提前反映）這個消息；通過那天它其實沒有直接暴漲，但有一個非常值得注意的訊號：那天以太坊暴漲。在比特幣沒什麼漲的情況下，以太幣對比特幣的匯率直線上升，我沒記錯漲了大概 10% 到 20%，非常大的一根。為什麼？因為如果比特幣通過了 ETF，代表加密市場是可以通過 ETF 的資產，那下一個是誰？只有一個可能，就是以太坊，絕對不會有第二種可能性。所以那時候很多聰明錢就已經直接衝進去了，這就是市場效率。要利用這種資訊做事件驅動型交易，第一種方式是：你超聰明，在比特幣通過之前就預想到兩件事，一是比特幣 ETF 會過，二是以太坊會暴漲，於是你提前買以太。

第二種就是我在 2024 年做的一筆交易：以太坊 ETF。它通過之前那段進展非常跌宕起伏，市場普遍認為不會過，定價大概只有 20% 到 25% 左右的機率。直到 2024 年 5 月某一天，大概 5 月 23 號，彭博的資深 ETF 分析師 Eric 在凌晨三點多發了一篇貼文，說他們現在認為通過機率超高，以太坊就直接暴漲，單日漲了 20%，做空的人瞬間灰飛煙滅。我那時印象超深，上個廁所回來突然看到價格好像顯示錯誤，怎麼突然漲那麼多，結果是真的，以太坊漲到 4,000。題外話，事後來看那其實是以太坊那個階段的頂點，它後來跌到 2,000。

Mr. Z：那當時彭博的 Eric 突然說通過機率變大，是有什麼特別原因嗎？

貝格先生：我們不知道原因，只知道這個人在 ETF 領域很權威。就像我今天說市場要降息，沒人會理我；但如果是鮑爾說要降息，大家都會聽他的。Eric 在 ETF 領域就是這樣的權威，他一定知道了一些消息，我們不知道他從哪裡得到，但至少他把這個資訊釋放給市場，市場就馬上 price in。

但這裡還沒有事件驅動交易的空間。我那天想到的是：如果以太坊過了，下一個暴漲的是誰？複製比特幣那一套嘛。我做了一些功課，找到兩個最佳候選人，第一個是 SOL，第二個是 XRP，最後篩選出 SOL。這個交易怎麼做？最簡單的方法是做空以太坊、做多 Solana，這就是所謂的多空（long-short）策略，去持有這兩個幣種之間的價差。 前提是我要確認以太坊通過的機率很高。

這裡分享一個比較不直觀的邏輯：大部分散戶看到某間公司釋出利好，第一反應是「它會漲，我要買它」，但這是最直覺、也最沒有獲利空間的，因為大家都會買。你還可以往另一個方向想：它的競爭對手是不是會慘、會跌？所以比起買它，我更傾向去做空它的競爭對手。同樣道理，以太坊 ETF 通過機率大幅提升，那我就去想下一個是誰，複製比特幣那一套，篩選出 SOL。後來 SOL 對以太坊的匯率確實出現一波蠻大的漲幅。

不過那時有一點運氣成分，因為剛好碰上鏈上迷因幣（金狗、土狗）最輝煌的時代，大家都買 SOL 去炒鏈上的那些幣，所以 SOL 又受到一次連帶上漲。我做這筆交易，預期內的利潤有吃到，後面那段算是市場贈送的。這就是事件驅動型交易的經典案例，各位可以從這個方向去思考別人不一定想到的東西，才有機會在效率很高的市場裡獲得一些 Alpha。

十、MicroStrategy 會爆雷嗎：爆雷不是熊底的原因

Mr. Z：現在有 MicroStrategy、有這些 ETF、DAT（數位資產儲備公司），比特幣現在最大的買家其實就是 MicroStrategy 這種 buyer。最近我們看到它那個固定收益商品 STRC 出現了一些 FUD，雖然以它的儲備來看應該沒問題，但市場就是會有恐慌。從你的角度，現在這一輪下一波牛市啟動之前，MicroStrategy 是不是有點困境，大家現在好像都很想狙擊它、讓它爆掉，市場才有可能再迎來一波上漲？

貝格先生：這個問題真的蠻多人關心，我被問過很多次，先講我個人看法。

一兩年前，它那時候還沒發 STRC，我有特別去看過它的債務結構，從債務結構的角度，他們爆雷的機率非常低。為什麼我覺得他們很聰明？他們的債務期限幾乎都在 2028 年以後，所以這段時間內只要比特幣不要出現超級極端的狀況、一路陰跌到 2028 年都沒起色，他們絕對不會出事。 最新這個 STRC 我沒有特別研究，只看到它脫錨了、目前好像跌破 83 塊，但從現金儲備角度我研究得不深，不敢講太多。不過以一個交易者的直覺，我覺得他們爆雷的機率真的不高。

他們可能會賣比特幣，之前賣幣可能是在做市場情緒測試，或做預期管理；賣幣導致市場恐慌也有可能。但是要讓這間公司、這個比特幣帝國整個崩潰，然後才引來牛市，我覺得有點不切實際，因為我沒辦法想像這兩者之間的直接關聯性。 為什麼他們要死掉，比特幣才能迎來大漲？他們買幣買了五六年了，上一輪牛市也沒死，雖然那時候買的量跟現在沒法比。他們不死掉，為什麼可以阻礙牛市的出現？這件事是值得存疑的。

更根本的是：他們本來就不是主導週期的那一雙手。 至少就目前的比特幣市場而言，週期是由市場決定的，沒有任何單一實體的莊家可以控盤比特幣。短線的走勢可能被操縱，這無可厚非，但你說長線整個週期級別，真的有一個實體能讓比特幣從 1 萬漲到 10 萬嗎？我覺得不太可能，那絕對是市場資金的共識所導致。既然他們不是操縱整個比特幣市場的那雙手，對比特幣沒有絕對主控權，那他們死不死，跟底部出不出現應該沒有關聯。

可能有人會說，過往的熊市底部都會有機構爆雷。但我覺得那並不是因為爆雷才見底，而是因為市場本來就已經非常糟糕，資金都離場了，該走的都走了，原本不想走的也被迫走了，因為市場太沒有吸引力。比如某些生態的 TVL（鎖倉量）下降、某些協議運營不下去、或者就是想跑路，這些機構或協議的爆雷，反而是市場差導致的，而不是爆雷導致市場差然後見底。這個邏輯一定要理清楚：他們爆不爆雷，跟市場見不見底沒有直接相關。 而且以交易者的直覺，他們把財務手段玩得這麼精明，要把自己放到那種非常誇張的險境，機率還是偏低的。

十一、山寨幣的不同玩法：市值越小，莊家操縱的可能性越大

Victor：你一直以來主要做 BTC，有時做 ETH、 SOL 這些主流幣，自己也投資美股大盤。你覺得 BTC 以外這些幣種，像 ETH、SOL，操作起來跟 BTC 有什麼風格的不同？你在 BTC 上用的鏈上分析、技術分析、stop hunt 這套框架，在其他主流幣也能應用嗎？

貝格先生：可以分兩塊講。第一，每個資產、每個幣種的慣性一定都不太相同。比特幣是這個市場的老大，所以鏈上分析就直接瞄準它去做，這是絕對的。

如果你今天是「投資」而不是「交易」，也就是長期持有、看好它的價值，那最簡單的方式是：你看 BTC 什麼時候見底，再決定去佈局一些山寨幣的現貨，不管是以太坊、 SOL 、BNB 都好。

但如果是「交易」，流動性框架在山寨幣上你需要考量一個點：因為山寨幣市值偏小，即便主流山寨幣市值還是蠻大，但相對比特幣就是小，市值小代表裡面的巨鯨、聰明錢、機構去操縱價格走勢的可能性更大。這不是陰謀論，是實打實的事實。 看過幣圈小幣就知道，拿最極端的例子，像很久以前的 TRB 從 9 塊一路拉到 600 多，很明顯有人在操縱，或者像 LPT、2024 年的老幣 PEOPLE、ZRX，這些都是明顯的市場操縱幣，裡面就有莊家。

你說以太坊有沒有莊家？我相信沒有，畢竟它市值夠大。但它市值相對比特幣還是比較小，所以我們把原本分析比特幣的那套 liquidity 框架拿去打山寨幣的中短線時，必須把權重降低一點，因為要一併考慮這個幣被操縱的可能性更大，你認為的莊家跟真正的莊家表現可能不一樣，比如這個莊家就是不喜歡玩流動性獵取，那你就沒辦法，因為價格總是他說了算。 用 stop hunt、用 liquidity 去分析市場的權重就必須被迫下降，不能完全用同樣的權重套在比特幣跟這些山寨幣身上，否則會有點硬套、不太合適。

十二、資產配置與擊球區：別因為「它在漲」而買入

Victor：貝格先生現在會怎麼配置不同資產？BTC 我們已經看到它在鏈上數據漸漸進入可以抄底的區間，但另一邊股市今年一直瘋漲，尤其 AI 和半導體，光是投資 QQQ（納斯達克 100 ETF）今年就有很好的漲幅。你會怎麼配置 BTC、美股大盤跟個股？如果現在開始做定期定額買 BTC，會不會因為股市漲這麼好而損失機會成本、少賺一些市場的 Beta？我們現在這個時間點要怎麼佈局？

貝格先生：我把這個問題切成三塊。

第一塊是我自己的資產配置，風格很簡單：扣除生活費，一半在加密貨幣，一半在台股跟美股、主要是美股。 這只是我個人的偏好，沒有絕對對錯。比較老的追蹤者可能知道我在 2025 年 4 月有公開抄底台美股。我在股票市場主要做指數投資，加上一點點個股，我有買一點台積電，但現在就沒在看了，放著不管它，直到下一次看到大型危機出現，我才有可能去避險或清倉，而這個動作頻率非常低，可能五年甚至十年一次，所以這部分可以忽略，它就是長期投資。另一半在加密，就是我平常分享的週期性交易、中短線波段交易。

第二塊，現在半導體、AI 這麼火熱，每天打開來就是漲，回調也只回調一點點就繼續噴，散戶要怎麼應對這種「只漲不跌」的狀況，到底是一頭殺進去，還是等崩盤再買？這沒有絕對答案，但重點是：你不應該因為它上漲而買入。它漲了、你看到它漲了所以想買，這是一個不成立的買入理由。你買入的唯一理由只有一個，就是你預期它之後會上漲，你要看的是未來，不是現在也不是過去。 那你怎麼知道它未來會不會漲？沒錯，這就是交易最難的部分，你需要對它有足夠的熟悉、很強的理解度、做很多研究，不能單純看到它一直漲就跟著買。你有沒有想過，如果你買入後它漲了 10% 你很開心，但後來崩盤 20% 你怎麼辦，要加倉嗎還是止損離場？這些不能在買入之後才開始思考，要在買入之前就先預想到。

第三塊就是所謂的棒球理論，也就是擊球區（strike zone）的概念。當你對一個東西不熟悉，卻還想在不熟悉的領域操作，那你其實就是這個市場的流動性而已。 因為你根本不知道它一路漲時你什麼時候止盈，也不知道它在你買入後下跌你該加倉還是逃跑。如果你想炒的是中短線，那相當於進入一個零和博弈的賽局，你想賺誰的錢？你覺得這個市場有哪些人的錢，會被你這個完全沒研究過市場的人賺走？這顯然不合理。

所以我常強調擊球區：你必須做自己熟悉的部分。我對半導體、AI 沒有到非常了解，所以我在股市的策略一直都一樣，就是指數投資，額外配置大概 10% 到 20% 我認為有 Alpha 的個股，但大部分還是指數投資，因為我知道只要拿著、讓時間幫我複利，我就能得到應有的 Beta，至少不會 miss 掉這個市場的 Beta。而加密就是我的擊球區，我認為的底部、頂部，這些是我比較擅長、也非常有信心的操作，所以你問我會不會把加密這 50% 的資金移到美股，基本上不可能，因為比例一開始就設定好了。

我很確定的一件事是：在未來真正打到比特幣底部的那一天，市場絕對是一片看衰，大家一致認為加密完蛋了、比特幣完蛋了，而那個時候我反而更放心出手。只要有在滑 Twitter 的人都會發現，比特幣一天跌個 3%，所有做空的人就都出來了，大家開始喊完蛋了，連 3%、5% 都能引起這麼大的軒然大波。 你看前段時間從 82、83K 跌到 59K，大家的情緒從「牛回了、牛熊分界線突破了、要開啟新牛市」瞬間變成「比特幣要跌到 3 萬」，這個情緒轉變非常恐怖。所以我很確定，到真正的抄底時刻，反而根本沒人 care，大家會更傾向去衝那些 SpaceX、OpenAI、Anthropic 或半導體 AI 的題材，那個時候我反而是默默佈局比特幣的最佳時機，當然實際上還是會結合深熊抄底模型的數據，這些數據給了我最大的抄底底氣。

所以幫各位做個小總結：如果你真的很想殺進 AI 跟半導體去賺這個錢，你要先思考幾件事。 第一，如果買入後上漲，你要不要賣，漲到多少賣？如果你賣了它又繼續漲 20%、30%，你會不會心裡不舒服？第二，如果買入後馬上下跌，你要不要止損，還是跌多少加倉、跌多少再加倉，還是馬上割肉離場？這些都沒有正確答案，要看你的風險耐受度、資金來源（用貸款絕對壓力超大，用閒錢壓力相對小），以及你研究的這些公司，憑什麼你覺得現在買入可以獲利、你預期那段漲幅是由什麼事件或大環境條件觸發、如果市場沒照預期走你該怎麼應對。

這些意見可能沒辦法直接幫你賺錢，但我可以確定的是，它能幫你不會虧到不該虧的錢。就算你少賺一些，那些錢本來就不是你該賺的，你一定要賺到自己認知之內的財富。投資不要因為一時賭氣、或看大家都在買就衝進去。 這是我可以給大家分享的一些意見。

Mr. Z & Victor：今天非常感謝貝格先生的時間，跟我們分享了這麼完整的鏈上與流動性框架。也謝謝一路聽到這裡的每一位聽眾，如果你喜歡這集內容，歡迎關注 168X 的 X 與 YouTube，把節目分享給更多對 BTC、鏈上數據與宏觀市場感興趣的朋友，我們下集再會。

關於 168X

168X 是一個深度連結東方智慧與西方創新的頂尖對話平台，致力於探索科技、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。節目聚焦於 AI、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等前沿領域，與全球領袖和思想建構者展開對話，以獨特的東西雙軌視角，揭示未來財富與創新的核心動力。節目由 ex-banker Mr. Z 與研究員 Victor 主持。

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