獵手解構中國 AI 資產重估：買基金，別買個股和「老登股」！從兩長 IPO 到科創板大模型，跟著國家大基金走

2026 年 7 月初，全球 AI 行情站上高位後劇烈震盪。彭博報導 Meta 建立雲端業務、出售「過剩」的 AI 算力，引發半導體全線回調，韓國海力士與三星的槓桿 ETF 遭到血洗。同一時間，中國資產在同步升溫：長鑫存儲、長江存儲「兩長」IPO 在即，科創板第五套標準擴圍納入 AI 大模型，智譜 IPO 狀態變更為輔導驗收，DeepSeek 更以突破 4,000 億估值完成約 500 億融資、由國家大基金領投。

在美中兩條 AI 產業鏈平行競速的當口，168X 邀請到專注中國資產的研究者獵手 Killer（@memekiller365）。獵手出身浙江義烏、現居上海，做了近十年地產私募，持有 CPA 與基金從業資格，專注 A 股 AI 硬科技與半導體國產化的挖掘。他的判斷相當直接：A 股整體指數在十年高位，但強只是局部的強，中國沒有全面牛市，只有 AI 硬科技的結構性牛市，「上半年 A 股就一句話：AI 含量定生死」。 散戶的切入方式，在 A 股是跟著國家大基金抄作業，或直接買頭部 ETF；在美股則是「跟著輝達抄作業」，他也完整分享了從輝達投資名單與基金持倉披露裡，提前挖到諾基亞與黑莓兩檔翻身老登股的全過程。

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本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要，一個深度連結東方智慧與西方創新的頂尖對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人、太空科技及生物工程等尖端領域，探索技術、資本與人文智慧將如何重塑人類文明未來。

主持人：Mr. Z (@168MrZ) · Victor (@vcmktasa) & 來賓：獵手 Killer（@memekiller365）

收聽訪談：原 X Space 音檔 | YouTube 版（音質更佳）

本文目錄

• 一、研究框架：A 股不是全面牛市，只有「AI 含量定生死」
• 二、散戶切入法：跟著國家大基金抄作業
• 三、Meta 賣算力鬼故事：頂級模型 token 根本不夠用，回調只是漲太多
• 四、韓股槓桿與海力士兩倍 ETF 熔斷風險：7 月初的防守姿態
• 五、「兩長」IPO 與記憶體行情：替代邏輯不變，但小心國家隊拋壓
• 六、半導體設備國產化：從 2021 年炒 IC 設計，到大基金三期專投「卡脖子」
• 七、科創板第五套納入大模型：給智譜、DeepSeek 們的綠燈與「財富大轉移」
• 八、AI 主權戰爭與港股折價：PEG 低於 0.5 也沒人買
• 九、大廠 Q2 財報前瞻：CAPEX 吞掉利潤，可靈的收入只是螞蟻對大象
• 十、抄輝達作業：從諾基亞到黑莓，3 月 31 日基金持倉披露裡的訊號
• 十一、邊緣 AI 還在萌芽：賣鏟子的安霸與瑞芯微，要等特斯拉 FSD 放量
• 十二、中國房市不走回頭路：學德國去地產化，資金全往科技懟
• 十三、給觀眾的建議與彩蛋：買基金不要買個股

一、研究框架：A 股不是全面牛市，只有「AI 含量定生死」

Mr. Z：當全球資金都在追美、日、韓、台的 AI 供應鏈時，中國資產裡，A 股跟港股有沒有一些被低估的 AI 硬科技資產可能進入 repricing（重新定價）的階段？我們會圍繞三條主線：中國科技股（A 股硬資產與港股半導體）、中國 AI Lab（智譜、月之暗面、百川、MiniMax 這些大模型公司）、還有中國的半導體供應鏈。想先請你分享一下研究框架，還有現在中國資產最大的機會在哪裡？

獵手：我之前的出身是做了將近十年的地產私募，跟金融很相關，宏觀對我來說反而是有挑戰性的部分。

先回答 AI 在 A 股佔了什麼位置。A 股現在的指數已經接近十年高點，用 PE TTM 看是近十年高位。大家會覺得，A 股怎麼這麼強？但你會發現它的強只是局部的強：地產、消費，還有一些很大的板塊，都還在歷史低位，只有硬科技在高位。 所以現在中國最大的機會，並不是整體 A 股都好了，地產、消費、包括互聯網、騰訊，大家都會開玩笑說全都趴著。

現在投資很簡單：大 A 指數不太行，因為它已經在 98%、99% 的歷史分位高位了，去賭一個大國運太魯莽，裡面成分很雜。籠統買「整體中國科技」也不太行，因為它含了很多港股的騰訊、阿里、美團，現在主流不在他們身上，只能當彈性倉，他們還有很多 CAPEX 要投，AI 紅利還沒兌現，跟 Meta 的處境很像。所以現在能買的、排第一位的就是 AI 硬科技，主倉位要放在它們上面。 這不代表中國整體國運已經逆轉，經濟、就業、房地產都還沒有完整改善，但要投資中國，就只能投資中國的 AI 硬科技。

Mr. Z：中國從 2021 年恆大那波房地產爆雷之後，老百姓六、七成財富都壓在房地產上，流動性因此非常緊俏。你也說過，上半年 A 股就一句話：AI 含量定生死。從瓶頸角度看，你會偏向哪些板塊，比如 MLCC，還是半導體設備？

獵手：AI 在國產這邊，跟美、日、韓、台的市場非常不一樣。韓國、台灣是非常局部的市場，美國也是局部；但 A 股所有硬體產業鏈，從頭到尾都能炒。 你要我單獨看好設備、還是 MLCC、還是先進封裝，我只能說資金會在裡面輪動。因為 A 股製造業有一個大前提：你韓國的記憶體，我想替代；你台灣的晶片、鉭電容，我也想替代；你美國的 GPU，我也想替代。 A 股的產業鏈就是什麼都想做、什麼都能做，特定去賭哪一塊反而過於武斷。

二、散戶切入法：跟著國家大基金抄作業

Mr. Z：所以本質上，現在美、韓、台、日是一個陣線，中國國產又是另一個陣線。那對想入手 A 股的朋友，這些硬科技裡面應該怎麼切入比較好？

獵手：說白了你不用想太多，就看國家政策。我前段時間炒美股的體會是：輝達投資誰、跟誰合作、站台誰，你就買誰。美國、韓國、台灣是市場化的產業鏈，由市場主導投什麼。但中國完全不是。A 股是政策市場：國家投什麼、「大力出奇蹟」買什麼，你就跟著國家走。

散戶要買，最核心的一點就是看國家大基金（國家集成電路產業投資基金）投了哪些產業鏈。大基金一期 1,000 億不到；二期 2,000 億；三期是前年成立，規模直接超過一二期，註冊資本 3,440 億。你別看它只註冊 3,440 億，它不是國家單體，它是合資的，能撬動的社會資本超過 1.5 萬億，是一個很龐大的東西。它基本從先進製造、半導體設備、AI 晶片到 HBM，全鏈投資。 舉個例子，長鑫存儲、長江存儲這「兩長」記憶體公司，大基金都投了，都拿到票了。你看大基金投了什麼，股權穿透網上都可以公開查得到是哪些股票。

如果散戶除了看大基金以外還想抄作業，那就是直接抄頭部 ETF，尤其是一些表現特別良好的年輕團隊。我最近接觸國內最頭部的團隊：永贏基金，現在國內公募、私募基本都在抄他們的作業，他們的持倉是經過市場化調研、充分擇股的。

其實散戶在這個市場，說難聽點叫「電子狗」：業餘、靠 AI 炒股、在微信群裡互相交流小作文，今天一個小作文、明天一個小作文，很難去判斷。所以第一性原理就兩條：第一，看國家投了哪些股票，股權穿透可以查；第二，跟頭部基金，像永贏基金、還有華安基金，他們都做得很不錯。 據我了解，永贏雖然是公募，但研究員和基金經理的競聘升級都很市場化，誰厲害、調研得充足，預算給到位，跑國內外、請客吃飯完全 OK，買資料庫幾十萬也很願意砸。一個散戶靠 Claude、ChatGPT 或者飯局打聽到的資訊，根本不如人家一份 ETF 清單抄作業來得直接。

三、Meta 賣算力鬼故事：頂級模型 token 根本不夠用，回調只是漲太多

Mr. Z：昨天市場出現了一個鬼故事：彭博說 Meta 在賣算力，措辭很有趣，「Meta is building a cloud business to sell the excess AI compute」，說算力「過剩」、Meta 在賣。但你會發現 Meta 後來漲了 8.8%，市場其實不是真的擔心算力賣不完，而是連 Meta 這種大客戶都出來賣算力搶訂單，代表大家未來可能會降低 CAPEX。所以後來半導體全線被殺，一輪去槓桿正在發生。你怎麼看當前市場氛圍？A 股、港股會有類似反應嗎？

獵手：A 股、港股很多股票都是隔夜跟隨美股，但你認真思考，A 股這邊還是有一點點不一樣。

Meta「算力過剩」這個所謂新聞，我認為是過於擔心了。你如果今天用了 Fable 5，會發現它的 token 用得太快了。我的套餐用 Opus 還能撐一整天，但 Fable 5 一個上午、一兩個小時就結束了。頂級模型的算力還是不夠的，這是切身的體會。

第二，美國 AI 的滲透率還早。多數美國人用 AI 從 ToC 角度還停留在 chatbot、聊天視窗，並沒有進入生產力應用；500 強公司員工的使用比例也沒有特別高，雖然絕對是比中國高的。哪一天各大 500 強企業開始大規模裁員，尤其是財務、法務、營運崗這些裁員出現的時候，那才是 AI 真正開始的時候。現在我認為還早著呢。

美國那邊是一方面，國內是另一方面。舉個例子：阿里、百度、騰訊今年 Q1 的 CAPEX 加起來，才 600 億、650 億人民幣不到，連 100 億美金都不到。當然，OpenClaw 大概是第一季才開始火起來，這些大公司他們 Q2 CAPEX 還沒明顯投入，但 6 月 30 日的財報馬上就要出來，肯定會出現一個 CAPEX 暴增的局面。所以這一次、這幾天的回調，我更多認為是漲太多了。基本面並沒有發生變化；國內基本面更加沒有變化，因為阿里、百度、騰訊的 CAPEX 才剛剛開始，用匯率折算一下，這個金額才剛剛開始。

四、韓股槓桿與海力士兩倍 ETF 熔斷風險：7 月初的防守姿態

Mr. Z：確實有這種感覺，現在整體有點過分擁擠。香港有兩倍做多記憶體的 ETF，韓國也在 5 月底推出兩倍做多的 ETF。蠻值得關注的是，理論上這些 ETF 加起來，香港跟韓國帶動了兩三百億資金，可是海力士、三星的正股卻沒有上漲的情形。我自己現金水位都堆蠻高了。

獵手：我這邊社區成員也一直在問韓國股票的觀點。我不是有偏見，而是韓股槓桿真的太高了。兩倍、三倍疊加韓國全民炒股、以前全民炒幣的風氣，勢必會有人在這個位置出清，會很難受。

Victor：同意。我最近也做空了一些股票對沖持股，像前幾天空了康寧（GLW）、DRAM ETF，持續持有空單做風險保護。海力士、三星的兩倍做多 ETF 今天已經接近熔斷，如果再繼續熔斷，會有很多人被斷頭，可能成為一個大資金狙擊的目標。我 7 月初會偏防守姿態。

五、「兩長」IPO 與記憶體行情：替代邏輯不變，但小心國家隊拋壓

Victor：也想請教獵手，對現在最擁擠的記憶體賽道，你怎麼看中國記憶體對外部市場的影響？預計 7 月 10 號左右海力士要發 ADR、募資 290 億美元，接下來中國的長鑫存儲也準備 IPO，資金會不會正在給這些大標的讓位？

獵手：「兩長」做的並不是記憶體核心。記憶體核心還是 HBM，這東西中國沒有，對吧？兩長做的是別人不要的板塊。它上市之後跟現在的記憶體股票相比，根本邏輯還是替代邏輯，沒有變。唯一的區別是它的體量太大了，會吸走一部分資金。跟美光、跟韓國海力士這些主流記憶體相比，它還不是主流記憶體，最多就是資金從現在頭部的佰維存儲、江波龍這些股票，移倉到那邊去。

你提的問題其實已經帶答案了，我的觀點跟你一致：大家都在等著衝那個，而且今年也確實漲太多了，你看永贏基金也漲了很多。

但我整體長期還是看好，因為買不到嘛，人家不賣 HBM 給我們，沒辦法呀。

兩長背後很多背景，大基金三期投了，核心就是大基金三期。但它當初投是要回報的，所以之後會有比較大的拋壓。 吃完回報之後國家隊會不會拋，我不知道，可能還要跟券商基金的朋友再聊。

六、半導體設備國產化：從 2021 年炒 IC 設計，到大基金三期專投「卡脖子」

Victor：近期中國設備資產都漲得非常猛，像你一直提到的 588710（科創半導體設備 ETF 華泰柏瑞），近期行情都非常好。我這邊有看到一些國產替代的消息，例如日系五大設備商：東京威力科創（TEL）、愛德萬測試（Advantest）、DISCO、KOKUSAI 這些，對中國的設備銷售今年首次出現下滑；而中國半導體設備的國產化率，也從 2021 年只有 10%，到 2025 年已經升到 21%。你怎麼看中國設備製造這一塊？

獵手：我 2021 年就炒過一段半導體，那時候疫情之後，大家最愛炒的是 IC 設計，像車用 MCU、類比晶片、消費級 CPU。那些東西輕資產、出業績快，漲得特別猛，那時候也上了好多科創板，所以當時 A 股資金特別喜歡炒 IC 設計。

後來從美股中概股開始被要求提交四大會計事務所的審計資料，中美切割那時候，國家政策就已經開始改了。像大基金三期，2024 年成立起來就很聚焦，只投 AI 和「卡脖子」的環節：上游的化學品、光阻，到前道的微影、蝕刻這些設備、部件，再到後段晶片，從頭投到尾。 印象中它分了三支基金：華芯、國投，還有一支產業基金，一二三支從代工的華虹、中芯，到很多封測子公司，全鏈布局。

所以現在國內設備為什麼很火？一部分和最近日本、美股這些做設備的廠商一樣，是產能不夠、要擴產的邏輯。另一部分邏輯是：國內晶片、記憶體要跟上美國，必須在這些產業投入更多資金，用錢砸出來，才能追上人家。

七、科創板第五套納入大模型：給智譜、DeepSeek 們的綠燈與「財富大轉移」

獵手：還有一點你們可能沒注意到：前兩週科創板第五套的標準出來了，單獨把大模型放進來了。以前大模型上不了國內科創板：一、沒有人用；二、一直在虧；三、很多募資方是老外美資，成分很複雜，一級市場都不敢投，因為二級市場 IPO 完全沒給模型公司出口。

現在等於給模型公司開了綠燈，基本上就是一次「財富大轉移」了。 模型公司融到錢之後給誰？就是投餵給國內的半導體、晶圓代工、通訊、高端材料這些企業。它上市融資，本質上還是要給這些「賣鏟子」的企業砸錢，股民、公募、私募都去認購，最終還是投向這些設備產業。所以這個邏輯跟美、日、韓還是有點不一樣，更多是一個追趕邏輯。

它是專門針對大模型的，像 DeepSeek、MiniMax 也可以回來。今天、其實就這兩天，智譜的科創板 IPO 狀態已經更改為輔導驗收，智譜能從港股回 A 股了，承做的是國泰君安和海通兩家券商。

你會發現，智譜、DeepSeek、還有 Kimi 這些加起來，跟美國那幾個頭部的 Anthropic、OpenAI 加起來差太多了：人家那幾個 AI 加起來有 1.8 萬億，國內智譜、DeepSeek、Kimi 這些零零總總才 2,000 億，是人家的十分之一。你說一個泱泱大國，它的模型加起來只有美國的十分之一，這個空間還是蠻大的。 所以國家其實是在主動扶持這些大模型公司，直接開了窗口，以前可能覺得大模型還不夠厲害、不夠商業驗證，現在直接給你開綠燈，讓你上，就直接上好了。

而且這些模型還有國家戰略的角度。你像 DeepSeek，前段時間募資 500 億人民幣，估值直接破了 4,000 億人民幣，基本上是大模型的融資紀錄。梁文鋒自己出了 200 億，然後騰訊、寧德時代、京東、網易這些全投了。這可以說是國家安全戰略級別的一次融資：領投方還包括了國家集成電路產業基金，也就是大基金。 不只是寧德、騰訊這些商業巨頭，大基金直接投 DeepSeek，這跟美國 Anthropic 那邊的邏輯完全不一樣。

所以關於設備我認為大有可為。因為 DeepSeek 這些大模型融到錢沒地方花，只能投 CAPEX；他買不到外國的設備，就是要投國內的設備廠商，把記憶體、把晶片給做上來。 這個邏輯跟美、韓、台這些先進製造領先的地方，還是有比較大的差別。

八、AI 主權戰爭與港股折價：PEG 低於 0.5 也沒人買

Mr. Z：你這樣講讓我聯想到，上個月老虎、富途牛牛這些券商被糾正了一下：你不准讓中國或香港的散戶跑去炒美股、炒外國股票，因為本土散戶的流動性最珍貴。第二個是我今天早上看到 OpenAI 說願意「進貢」5% 股份給美國政府，以現在 valuation 算相當於 500 億美金。可以看到大模型已經是一場主權戰爭。中國大模型像年初的 Manus 最具代表性：成名太快，當時 Meta 要投，結果中國商務部說不准，創辦人團隊都被留在國內。所以現在的邏輯是：中國 AI Lab 要在國內做資產發行，IPO 後拿這些資金去給半導體上下游企業下訂單，回饋國內企業；國內散戶、機構也不要瞎搞，就繼續投中國 AI Labs 的股票。這樣理解對嗎？

獵手：對，是的。但有一點需要提醒：現在的 price in、大家的預期，已經打到相對比較高的位置了。

Mr. Z：你是說像智譜或 MiniMax 現在的股價水位嗎？

獵手：我認為 MiniMax、智譜還不是很有代表性的 AI 個股。因為港股流動性很低，跟 A 股比起來太低了，那個價格的「操縱」A 股這邊做不到。你像智譜年初到現在漲這麼多倍，A 股這邊做不到，因為 A 股有相對的量化、還有資金，會有一個比較公允的價格。智譜這邊還是流動性的問題。

而且港股能選的 AI 股不多，基本上能買的也就那麼幾個：長飛、建滔、智譜，可能還有一些零零星星的小 AI 個股。能買的不多，大家只衝這幾個，就把它衝得很猛，你看去年泡泡瑪特的 Labubu 不也衝那麼高嗎？港股很明顯給人的直觀感受就是：一段時間一兩支股很明顯；而 A 股是一段時間一個板塊，或者一支 ETF、十幾支、幾十支股票一起衝，很不一樣。

Mr. Z：那我還蠻好奇，底層因素是什麼？因為 A 股在我認知裡更多的功能就是募集資金、讓投資者退出。

獵手：那些買騰訊、阿里、拼多多、京東、美團、網易、快手的人，中國網路上叫「老登」。老登喜歡買財務指標特別好的。我自己是有證的嘛，CPA 和基金從業。有一個指標叫 PEG（市盈率除以盈利增長率），美國那邊你小於 1 就已經算很 nice 的股票，但港股很多股票 PEG 是低於 0.5 的。這東西給人就是很便宜很便宜的感覺：老登嘛，錢又多又喜歡安全，那就買嘛。結果發現，港股流動性差到，買了「安全」還繼續跌。

背後的原因再簡單不過了：美國人不跟中國玩了，資本脫鉤了。港幣掛鉤美元，這幾年美元利率這麼高，你留在那幹嘛？所以美元都走了、都離開香港了。第二點就是地緣政治，導致美元對中國資產要求很高的安全邊際，沒有外資去托這個資產，它是起不來的。所以這些這麼好的騰訊、阿里，在港股還折價。它錯就錯在，它在一個爹娘照顧不到的地方。你不可能靠港股通把騰訊、阿里抬上去吧？這就是爹不疼娘不愛：你說你是美股嗎？美股有它的七巨頭，為什麼要買你？你說你是 A 股嗎？你要走港股通，港股通還是要「通」一下的。

還有一點：阿里、美團、快手、京東、騰訊這些大廠這幾年拼命降本增效。我之前從事地產相關，你會發現京東、美團、阿里對物流地產商的租金壓價特別猛，像物流地產，以前在上海、北京、長三角地區租金能到每平方米每天一塊多人民幣，現在有些地方跌到 0.7、0.8，北京上海郊區有些甚至到 0.5、0.6。加上他們果斷砍掉所有不賺錢的業務。所以收入放緩，利潤爆發，以前燒錢的現在開始造血，PE 表現很好看。

Mr. Z：所以現在 PE 低，一部分是因為 earning 太高，但 price 沒有資金來承接？

獵手：對，收入一直在放緩，利潤一直在抬，財報 PE 看起來都特別好看。所以這些老登股，好看歸好看、資產優歸優，但外部和內部的原因都導致香港市場跟國內市場差很多。這只是我個人從財務指標角度的看法，不一定準，因為港股我也炒得不多。

九、大廠 Q2 財報前瞻：CAPEX 吞掉利潤，可靈的收入只是螞蟻對大象

Mr. Z：如果換個角度講，你剛點名像騰訊、阿里巴巴這些老登股，如果它們 Q2 財報開出來 AI 的 CAPEX 很多、也在堆算力訓練模型，特別是兩週前我們看到 GLM-5.2 這種開源模型，我倒是蠻看好中國在大模型的發展。那它們未來 6-9 個月還會有那麼低的 PE、那麼低的 price 嗎？

獵手：我的看法跟你會有一點分歧。CAPEX 大是肯定的，不用猜。上游設備廠商價格都漲上天了，我有很近的親戚在上海做 PCB 廠，PCB 和原料相關的價格 3 倍起跳，貴的 10 倍。這是很直觀的供需嚴重失衡，不用看的。所以財報出來，應付帳款、CAPEX 支出會很難看，這是第一點，大家都預期到了。

第二點，在這個預期下，反而不要買它了。你買它，CAPEX 是投給誰？舉個直觀感受：快手有個 AI 叫可靈，現在做得特別好，它 Q1 出來的時候差不多有 1 億美金不到的營收，ARR 直逼四五億。但它應用賣得這麼好，毛利率還是下降了，原因就是 CAPEX。我自己做過審計，CAPEX 投入之後直接影響財務報表：折舊、算力租金、硬體折舊都要算。哪怕像可靈這種大廠的 AI，收入已經算很 nice，但賺到的錢跟 CAPEX 比起來還是小巫見大巫，螞蟻對大象。AI 應用的收入，遠遠無法覆蓋 CAPEX。 這也是為什麼 Meta、Oracle 跟國內互聯網企業是一樣的道理：你賺不到。

所以財報出來 CAPEX 會很多，不代表 AI 產品做出來很 nice；哪怕 ARR 很高，市場也不一定買單，除非做出一款全民級炸品。那不可能嘛，現在用得最好的就是豆包，豆包跟外國模型還是有非常大的差距。我的判斷是：財報出來這些企業也不會有太大股價改善，因為財報很難看，短期變現不了，只能利好那些賣鏟子的頭部企業。這也是為什麼「冰火兩重天」：國內設備、PCB 股票一直拉漲，互聯網頭部企業一直往下走。

十、抄輝達作業：從諾基亞到黑莓，3 月 31 日基金持倉披露裡的訊號

Mr. Z：清晰。基本上你應該是中文 Twitter 全網最早在講諾基亞跟黑莓（BlackBerry）的，好奇你當初一整個邏輯是什麼、怎麼挖掘出來的？

獵手：補充一下，還有一位 Frank 老師（@qinbafrank）也喊得挺早，最近也有交流。

當時看諾基亞有一個背景，說起來有點慚愧：整個 3 月我是超級的美股大空頭，就是當時戰爭背景，一整個 3 月我都是大空頭。石油那一波我從賺不少到保本，那一波我基本就買了一支 OXY（巴菲特波克夏控股的西方石油）。結果誰想不到川普 TACO 了，讓我特別痛苦，三觀有點崩塌、認知失調，倉位、情緒、個人認知上都在調整。

那時候才開始認真去 all in AI，其實有點晚了。3 月底剛好是所有市場 AI 的一個相對低點：從 3 月 31 號、4 月初開始那一週，基本上是這一輪拉漲的低點。 我從頭開始看，邏輯很簡單：先去看輝達投資了什麼。結果發現他投了諾基亞、英特爾這些「老登票」。英特爾大家覺得已經 out 了，X86 沒多少人用、都去用 Arm 了；諾基亞大家對它的認知還是手機。我很好奇，為什麼輝達投資了這兩家？一開始好奇的是英特爾，查到最後發現他還投了諾基亞，一查發現：原來諾基亞做了這麼多光的東西。那時候就看到了訊號：諾基亞進行了業務轉型。

第二點更 tricky：在 3 月 31 號披露的頭部基金持倉裡，很多基金在 3 月 31 號加倉了諾基亞。像貝萊德等資金，你拉回去看，有很多資金是那一天加倉的。 這東西你說很高深嗎？不高深。但當時我發現一點：3 月 31 號戰爭還沒結束，川普還沒有完完全全 TACO 完，但這些基金敢去加倉諾基亞。正常人的角度想，3 月 31 號是季度報的最後一天，基金不是傻瓜，他知道加倉之後要披露的。在戰爭這麼不明確的情況下他都敢加倉，就說明一定得到了資訊，或者要進行一些操作。 而且那一天諾基亞股票已經奪回 K 線支撐位。所以 4 月 7 號我印象裡就買入了諾基亞，後面就一直漲。

總結下來就很簡單：跟著輝達去抄作業，不要把自己當太聰明的人。 而且當時光通訊也挺火，美股的光大家的注意力都在 LITE 這些，沒有發現諾基亞，我覺得它具有一定性價比，還有情緒價值。

至於為什麼發現黑莓，又跟我自己的經歷相關。我在 2020、2021 年就炒過美股，那時候諾基亞、黑莓、AMC、GME 都屬於垃圾股、散戶股。老師你也炒美股，肯定知道 WallStreetBets，當時就把 BB、AMC、NOK、GME 這四支股票連著一起炒，當垃圾股炒。我因為諾基亞吃到甜頭，5 月初回憶起來：欸，黑莓是不是也去看一看？結果發現黑莓也進行了業務轉型，而且好巧不巧，他跟輝達合作了物理 AI。

黑莓如果認真去聽他們的管理層電話會議，你會知道黑莓管理層每兩個星期會跟輝達高層去討論物理 AI，這是我扒到的。 所以這兩檔為什麼買，還是做了不少功課、有經驗積累：一個是第一性原理，看輝達投資了什麼；第二點是炒股經驗，去發現一些大家認知還沒改過來的特殊股票。大家印象裡諾基亞、黑莓都做手機，但這些企業在 AI 浪潮下都很積極地重構業務、捧輝達的大腿，沒有自己單幹。

十一、邊緣 AI 還在萌芽：賣鏟子的安霸與瑞芯微，要等特斯拉 FSD 放量

Mr. Z：那物理 AI 這邊你有在看嗎？像這幾天美股的 Ouster（OUST）這些物理 AI 概念股都漲蠻多的。

獵手：物理 AI 我一直在看，黑莓我還持倉 1 萬股。以黑莓為代表的邊緣 AI 最近有冒頭。黃仁勳有喊過邊緣 AI 是萬億市場，但這些股票的市值都好低，好多低於 100 億美金。 你提到的 OUST 我倒沒怎麼炒，我反而關注到一支叫安霸（Ambarella），做影像採集晶片方案的。

我對這個板塊還是把它定義為萌芽階段，不太認為短期內會非常猛，炒作偏向會比較多。你如果真要買，還是買帶有業績驗證的邊緣 AI 股票。就兩種：一種是賣晶片、賣「硬鏟子」的；還有一種是賣授權的，像黑莓這種「軟鏟子」。 其他機器人這些 ToC 的還很難有業務收入，有待觀察，不太適宜放過多倉位。邊緣 AI 整體板塊總市值還是很低，它其實是吃剩的。你真要炒 AI，還是圍繞主旋律：記憶體、晶片。

Victor：美股像高通可能是邊緣 AI 的一個指標，但他們最近也去做資料中心晶片，把敘事切換到資料中心去了，邊緣 AI 在美股似乎沒什麼催化劑。中國本身就有很強大的消費電子產業鏈，又有做車用零件、機器人的產業鏈，邊緣 AI 這塊會比較有優勢嗎？

獵手：國產這邊的邊緣 AI 我這段時間也做了一些調研，其實跟美股差不多的現狀：沒有很大範圍的市場情緒和資金進入。跟安霸那種賣鏟子的類似，國內有一家叫瑞芯微，算是邊緣 AI 賣鏟子的，會相對比較穩。但邊緣 AI 現在市場太小，而且不是主流，不賺錢，企業做的也很少，它用的就是最便宜的晶片、最便宜的東西。你說大資金投入邊緣 AI，也不太現實。

雖然我很看好黑莓，但很客觀地講：你現在大資金投入邊緣 AI，要等很久，可能要等到明年，等到特斯拉 FSD 這些車載 AI 大範圍拓展起來，才有真正邊緣 AI 的未來。

十二、中國房市不走回頭路：學德國去地產化，資金全往科技懟

Victor：你之前主要在房地產非常專業，特別想請教你對中國房市的看法。中國房市一直在下跌，對市場會有什麼影響？

獵手：我自己在上海。今年上半年上海還是出了很多刺激房市的政策，舉個直觀例子：現在允許非本市戶籍、外地戶籍的人，一年社保就可以買房子，包括內環，相當於回到接近十五、六年前的狀態，不怎麼限售、不怎麼限購，一年社保或人才引進就能買。 但政策出來之後只好了一個月：3 月到 4 月上旬，後面就不太行了。上海應該算是中國房子最抗跌的地方，比北京、深圳都要抗跌，尚且如此，我短期對房市並不看好。

而且國家開 IPO，永遠不會再給任何一家房企開了。這個時代已經過去了。整個國家、整個民族在陣痛中都付出了一定代價，為什麼要開倒車走回頭路呢？中國不像美國、澳洲那些國家房地產由市場決定，中國的國家意志還是非常強的。如果真的想搞科技、搞製造業、想去地產化，像德國那樣，一般來說不太會回頭。 房地產就像賭博一樣很上頭，一個項目幾十個億很爽、賺幾個億，但不長久，長遠也不是國家想要的方向。

其實中國現在在模仿的就是德國：不希望大家去炒房地產。你像德國很多人都是租房的，不買房的很多，而德國製造業又很發達。 好不容易下了決心、付出了這麼大代價、讓這麼多房企破產，再回頭套老百姓的錢、讓老百姓加槓桿買房？不可能啊。所以現在國家所有的資金、政策，都會往科技去懟，大力出奇蹟。

十三、給觀眾的建議與彩蛋：買基金不要買個股

Mr. Z：最後的最後，獵手老師有沒有什麼想跟觀眾提勉的？

獵手：買基金，不要買個股。沒有其他的，哈哈。

Victor：如此簡潔！那有沒有推薦的基金？

獵手：我最近一直在交流永贏基金，在此聲明，非投資建議。永贏是國內公募 top one，今年所有基金表現都非常猛。去年他們就賺麻了：去年只有 9 個基金經理，幹出了 700 個億。 團隊很市場化、很年輕，內部激勵跟其他公募很不一樣，每個人都有很高的預算做市場調研、買投資數據。可以認真看一下他們的基金產品、幾位基金經理管理的。然後還有一些很細分的基金，像我一直提的 588710，還有很多。這些單一板塊含量特別高的基金，某一個週期、一兩個月內可以去吃漲幅，而且可以大倉位。但我現在不太建議大倉位追高，可以等等回撤。

A 股跟其他市場非常不一樣的地方是它的量化超級多。中國人最喜歡搞數學，量化你說中國這邊最厲害的是誰？就是梁文鋒。中國 A 股市場有一堆「梁文鋒」。就像昨天，昨天上午砸得那麼厲害，下午「文鋒們」就救盤，「文鋒老師」特別多。個股你上午還是漲 5 個點，下午就是 -10 個點，都有可能。所以炒 A 股個股很搞心態，你買了也拿不住，日波動太大了。

這一次我喊大家上車，A 股還有很多老韭菜（我說老韭菜，我自己也是韭菜），都 PTSD，說 A 股不能炒，因為都受傷過，受傷就不敢碰，上下波動太厲害。所以在 A 股，產業趨勢研究是可以的，但個股不要研究太深，因為個股量化含量實在太高，很搞心態。簡單地講：要不就跟國家政策走，要不就去買 ETF。 大家都是電子狗、都很業餘。國內小作文特別多，你一不小心看了小作文上頭、買了一支股票，就難受死了。微信上、還有一些財經媒體收錢放廣告放個「內幕」也很沒良心，結果股價拉到天上，公司出來說「我們和輝達沒有合作」，一個跌停板就把你套住。很多資訊網上是拿不到的，ChatGPT、Claude、券商研報和電話會議都拿不到，很多是閉門會議、閉門的產業交流。所以要認清自己的能力範圍。A 股激烈搏殺、聰明人多、散戶多、量化多，不太建議去 all in 梭哈個股，除非你真的很老練。買頭部優秀基金經理的基金，會比較有舒服的肉可以吃。 像 588710，我老婆買了 50 萬直接進去，她也沒買個股，算上今天回撤，賺的比我還高太多了。

Mr. Z：曉得了。老師是上海人嗎？

獵手：我是浙江人，浙江義烏。提到浙江義烏，我要提一支股票：華燦光電。我為什麼關注到華燦？因為它有義烏國資，又是京東方的子公司，而京東方是康寧在國內最大的合作廠商。康寧在上海嘉定又有廠，前陣子還擴產，產能要做到 billion 的量級。所以如果你炒康寧，國內的映射就是京東方、華燦；華燦是京東方的子公司，又有國資背景。 再加上我一點情感色彩：華燦有義烏國資，而義烏人均 GDP 是全國百強縣第一（第一還是第二可能被崑山佔了，反正是 top），義烏人資金量很猛。所以我比較長期看好華燦。

如果假設康寧未來可期，它那一套玻璃橋的理論真做起來，或者光纖擴產真達到一個量級、吃到產業紅利，相對的映射我比較看好這兩個。 其他光通訊我不太懂，也都已經漲上天了，我也不敢買。只是個人觀點，非投資建議。

Mr. Z & Victor：沒問題！今天很高興跟獵手聊了這麼久，也非常感謝一路聽到這裡的每一位聽眾，如果你喜歡這集內容，歡迎關注 168X 的 X 與 YouTube，把節目分享給更多對中國資產、AI 與硬科技感興趣的朋友，我們下集再會。

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